應防范A股市場對外開放中的風險

◎熊錦秋

隨著我國資本市場對外開放程度的日益加深，QFII正成為推動A股市場發展的一股重要力量。截至3月18日，國家外管局共批準408.35億美元QFII額度。境外投資者的加速進場，使A股市場的波動更添諸多變數，筆者以為，我們有必要注意防范其中風險。

由于目前QFII批準額度有限，一些海外機構無法直接投資A股，就想出“租借”QFII額度的辦法，租借額度費用甚至高達4%。

租借QFII額度的主要是對沖基金。之前，為鼓勵中長期投資，吸引QFII進入主要是針對養老基金、保險基金、共同基金、慈善基金等長期資金管理機構，投機性極強的對沖基金一般不在考慮之列。當前A股市場年分紅回報率能達到4%以上的上市公司也是鳳毛麟角，對沖基金不顧高額租借額度費用進入A股市場，要想獲得收益，除了在市場獲取更高的股票差價外，沒有別的辦法。

有人認為，對沖基金有點像生物鏈中的肉食動物。對沖基金具有“投資活動的復雜性、投資效應的高杠桿性、籌資方式的私募性、操作的隱蔽性和靈活性”等特點，相對來說，對沖基金所用投資工具更多，更善于捕捉發現市場波動機會，不管是市場上漲還是下跌，都可能賺到巨額利潤。目前A股市場推出了融券和股指期貨兩大做空手段，這為對沖基金的對沖操作帶來可能。

由于對沖基金以高杠桿風險操作追求超過市場平均水平的高額收益，為此必須保持信息高度私密性和操作絕對靈活性，這也決定了對沖基金對監管有天生的排斥。對沖基金總有意想不到的新鮮玩法，且一直處在創新之中，無論是哪個國家或地區，包括美國等成熟市場，對沖基金的監管一直是個難題。

針對QFII運作，目前我國出臺了《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》、《關于實施〈合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法〉有關問題的規定》、《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》等制度，但這些規定總體上來說卻比較原則和粗淺，還不夠精確，如果對沖基金借殼QFII進入A股市場，其受到的約束可以說很難到位。尤其《合格境外機構投資者參與股指期貨交易指引》規定QFII可以將股票持倉實現套保全覆蓋、套保政策遠比內地公募基金等更為寬松，對沖基金借殼QFII進行對沖操作、就比國內一些機構具有更為廣闊空間，正對其胃口。

馬來西亞前總理馬哈蒂爾曾把對沖基金經理稱為“全球經濟的攔路強盜”，A股市場QFII投資總額將提高至800億美元，如果吸引來的不是“意圖上市公司紅利回報”的長期投資者，一些肉食性動物——對沖基金聞著血腥味假道而來，以目前A股市場監管能力和手段又難以對對沖基金進行有效監管，800億美元折合人民幣近5000億元，這樣的群體在市場“翻手為云覆手為雨”，就可能給市場帶來意想不到的風險，目前滬深300指數股相比以前漲跌更為凌厲和頻繁，這或許已經敲響了警鐘。