世龍實業沖關IPO：涉嫌隱瞞關聯交易、虛增收入

每經編輯 每經華南公司調查組 吳雨莫 發自樂平、南昌、寧波    

世龍實業“熬冬”銷售價、毛利率雙降

每經華南公司調查組 吳雨莫 發自樂平、寧波、南昌

拋開世龍實業通過關聯交易、夸大客戶交易額等手段粉飾業績，欲叩開A股大門，實現高管造富夢不談，《每日經濟新聞》記者注意到，世龍實業自身系統性風險也不可小覷，比如股權分散、群龍無首，更重要的是，世龍實業主營產品所屬的AC發泡劑和氯化工行業寒冬已至，產品銷售均價和毛利率均現下滑。

招股書顯示，當前世龍實業直接控股股東為江西大龍實業有限公司（以下簡稱大龍實業），直接持有公司4505.75萬股，占公司總股本的50.06%。不過，世龍實業的間接控股股東卻是電化高科，電化高科直接持有世龍實業920萬股，占總股本的10.22%，并通過大龍實業間接控制4505.75萬股（電化高科持有大龍實業93.875%的股權，為大龍實業控股股東），占總股本的50.06%，電化高科合計控制世龍實業5425.75萬股，占總股本的60.28%。

股權分散無實控人

《每日經濟新聞》記者細究電化高科股權情況后注意到，電化高科股權結構較為分散，其股東分別為深圳龍蕃、樂安江化工、龍興華達、劉宜云、華景化工和張海清，出資額占股比例分別為36.59%、24.39%、17.93%、14.20%、3.87%和3.01%。由于電化高科單個股東控制股權均未超過總股本的50%，這就意味著不存在單一股東對電化高科股東會行使控制權。因此，雖然電化高科對世龍實業有間接控制權，但由于沒有股東可以對電化高科行使直接控制權，也就意味著沒有股東對世龍實業具有實際控制權，換言之，世龍實業沒有真正的實際控制人。

記者注意到，世龍實業保薦機構對此表示，雖然報告期內世龍實業沒有實際控制人，但報告期內世龍實業控制權未發生變更，符合相關上市公司管理辦法。報告期內，大龍實業一直是世龍實業第一大股東，持股比例超過50%，電化高科一直通過控股大龍實業間接控股世龍實業，且世龍實業股權結構及控制權結構保持穩定，未發生重大變化。另外，經營管理層與主營業務也沒有發生重大變化，公司內控健全且運行良好。

公司招股書還表示，為了防止無實際控制人風險上升，公司股東和董事、監事以及高管人員通過股份鎖定的方式保證了公司股權結構、董事會和經營管理層的穩定，進而保證了公司控制權的持續穩定。

“沒有實際控制人的擬上市公司通常都是采用（股份）鎖定方式來控制這種潛在風險。”一位業內人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，這種情況很可能導致股東之間意見難以統一，不容易通過管理層提出的相關方案，同時公司還很容易被收購。

募投或致產能過剩

世龍實業主要產品是AC發泡劑和氯化亞砜。

世龍實業在招股書中表示，此次IPO募集資金將投入到“年產5萬噸AC發泡劑及其配套設施技改項目”和“年產5萬噸氯化亞砜技改擴建工程項目”中，并預計新增5萬噸AC發泡劑產能可帶來營業收入6.66億元、凈利潤4325.47萬元；新增5萬噸氯化亞砜產能可帶來營業收入7417.85萬元、凈利潤1168.61萬元。

但從《每日經濟新聞》記者了解到的情況來看，有業內人士認為，目前發泡劑市場呈現供過于求的局面。發泡劑行業龍頭企業江蘇索普的一位銷售代表對記者表示，2012年以來，發泡劑市場一直供過于求，不少企業都在打價格戰，最終造成行業虧損。

世龍實業招股書聲稱，自己的AC發泡劑產能目前已達5萬噸/年，加上募投項目新增的5萬噸產能，可以在未來達到年產AC發泡劑10萬噸產能。業內人士認為，若AC發泡劑的需求量不能隨之跟上，世龍實業的新增產能只能加劇自身和行業的產能過剩。

一位電化精細行業內人士表示，即便是AC發泡劑行業的需求量有一定增加，緩解了產能過剩的問題，但該行業并非只有世龍實業一家生產商，江蘇索普、寧夏日盛、福建榕昌等公司每年產量也都超過萬噸，“尤其是江蘇索普，擁有和世龍實業一樣的生產和銷售能力，這也就意味著，其（世龍實業）新增產能能否銷售出去也并非定數，那么世龍實業的募投項目不僅會面臨產能過剩的風險，而且收益也無從談起。”

主營產品毛利率下滑

世龍實業的主要產品為AC發泡劑和氯化亞砜，招股書披露了2009年～2011年以及2012年1月～6月的兩大產品售價。2012年1月～6月，AC發泡劑銷售均價為14180.31元/噸，相比2011年銷售均價16838.40元/噸下降了15.79%。而根據招股書公布的上述時間段AC發泡劑毛利率，2012年1月～6月AC發泡劑毛利率為17.11%，相比2011年的24.66%下降了7.55個百分點。

世龍實業對毛利率下降的解釋是，最近三年AC發泡劑價格持續上漲，同時公司通過不斷的技術改進降低產品單耗水平，多種因素導致AC發泡劑毛利率在2010年和2011年保持在較高水平。2012年初，在原鹽、尿素等原材料價格保持平穩的基礎上，包括公司在內的行業主要廠商為提高市場占有率，主動調低AC發泡劑價格，且價格下降幅度高于成本下降幅度，導致2012年上半年毛利率下降。

一位從事電化精細行業的人士向記者表示，世龍實業認為原鹽、尿素等原材料價格保持平穩，說明成本并沒有下降，但在產品銷售均價下降15.79%的情況下，毛利率僅下降7.55個百分點，二者反差較大。

《每日經濟新聞》記者注意到，2012年1月～6月，世龍實業氯化亞砜銷售均價為1911.33元/噸，相比上一年度2810.82元/噸的均價下降32%，毛利率已由2011年的19.28%降至－2.08%。

招股書對此認為，2009年，盡管氯化亞砜市場需求增長，但在原材料價格大幅下降的背景下，氯化亞砜價格低位震蕩運行，全年價格未超過2400元/噸，并且產品售價降幅高于原材料價格降幅，故當年產品毛利率為23.32%；2010年氯化亞砜價格回升，且高于原材料價格漲幅，因此毛利率也提升至34.11%。2011年以來受氯氣價格下跌影響，氯化亞砜價格大幅下滑，但公司生產氯化亞砜的氯氣為自供，受電價、原鹽價格上漲等因素影響，氯氣生產成本增加，因此公司生產氯化亞砜承擔了自產氯氣的虧損，導致氯化亞砜毛利率不斷下降。

業內人士認為，氯化工行業已開始進入寒冬，而2012年開始，形勢更趨緊張。AC發泡劑龍頭企業江蘇索普2011年營業收入為8.92億元，凈利潤僅為2018.11萬元，凈利潤率僅為2.26%。至2012年，江蘇索普營業收入下降為7.39億元，全年虧損4085萬元。

污水處理池未見運營

5月6日，樂平工業園附近的居民向《每日經濟新聞》記者反映，樂平工業園流出來的污水，把半個樂安江的河水都染黑了。

2008年8月21日下午，江西省環保局舉行“江西省主要污染物總量減排情況新聞發布會”，江西電化精細化工有限責任公司（世龍實業前身）因減排工程建設滯后和治理設施不完善被曝光，被要求停產治理。

世龍實業招股書稱，最近三年未受環保部門處罰。值得注意的是，世龍實業現任常務副總經理張海清，曾任樂平縣環保局副局長、環境檢測站站長。

2013年4月下旬至5月初，《每日經濟新聞》新聞記者多次來到負責處理樂平工業園污水的凱發新泉污水處理（樂平）有限公司（以下簡稱凱發公司），該污水處理廠二期項目正在施工過程中。記者登上污水處理池過道，一位在此負責安裝的技術人員告訴記者，工業園區里的企業排放出來的廢水污染太厲害了，含有大量的化學原料，一流入污水處理池，能把里面拇指粗的鋼筋腐蝕成釘子那么細，機器根本運轉不了。

與凱發公司相鄰的就是世龍實業的污水處理池，記者先后三次在其外圍查看，但記者查看時，均未觀察到污水處理池有運營跡象。

世龍實業一位已經離職的中層告訴《每日經濟新聞》記者，他在世龍實業工作時是主管技術的，對公司的生產非常了解。他認為，AC發泡劑、氯化亞砜的生產都是高耗能高污染的產品，污染問題根本就沒有解決。

招股書顯示，2010年世龍實業環保投資支出539.2萬元，相關費用成本支出443.43萬元。而在當年，世龍實業先后獲得政府的廢水治理補助10.8萬元、SO2減排補助資金120.9萬元和環保節水專項資金420萬元，三項環保補助合計551.7萬元。2012年1月～6月，世龍實業環保投資支出166.44萬元，僅占公司同期營收的0.32%，但公司預計2013年環保投資支出或達到1249.35萬元。