CDO卷土重來？投資者不再買賬

每經編輯 每經記者 羅慧    

每經記者 羅慧

曾讓整個華爾街為之傾倒的擔保債務憑證（CDO），也被視為2008年金融危機的罪魁禍首。就在外界普遍認為美國就快要走出金融危機陰影之際，華爾街的銀行家們又開始蠢蠢欲動，欲讓CDO卷土重來。不過，這一次，投資者對這一金融產品的態度卻是敬而遠之。

出售“合成CDO”計劃流產

據《金融時報》報道，華爾街的兩大巨頭——摩根大通和摩根士丹利此前嘗試重啟出售 “合成CDO”的計劃。根據這項產品的設計規則，銀行必須為所有級別的CDO找到買家，方能啟動這項計劃。但因找不到投資者愿意購買交易中所有的不同部分，這一計劃已經宣告失敗。

起初兩家銀行希望通過重啟出售“合成CDO”計劃以滿足那些追求更高收益率投資者的需求，不過，很顯然，因金融危機而臭名昭著的CDO，已經很難再勾起一些投資者的興趣。

此前，曾有報道稱，摩根大通與摩根士丹利的銀行家們正在設計一種新的合成CDO，據知情人士介紹，與其前身一樣，這也是一種在資本結構方面全覆蓋的金融產品，主要由信用違約互換（CDS）構成，該產品同樣根據風險和回報劃分了不同等級，即風險較低的“高級分層（seniortranche）”，風險較高的“中間層（mezzanine）”，以及風險最高的“權益層（equity）”。

從目前的情況看，高級分層的產品很難找到買家。此外，自CDO誕生以來，對于“高級分層”的定價就是個難題。

“單一分層”仍有銷路

CDO是債務債券抵押產品，把所有的抵押打包在一起，并進行重新包裝，再以產品的形式推放到市場。公開資料顯示，最早的CDO是由大型投資銀行德瑞賽公司（DrexelBurnhamLambert）在1987年發行的。在此后的十幾年時間里，CDO發展迅猛，頗受理財經理、基金經理、保險公司、投資銀行以及退休基金的青睞。而統計學家李大衛（DavidX. Li）設計的高斯聯結模型（Gaussiancopulamodels）為CDO提供了快速定價方式，使得這一產品能夠在市場上廣泛流通。

在金融危機以前，CDO的規模不斷壯大。美國政府調查金融危機委員會得到的數據顯示，在2006年信貸泡沫處于巔峰水平時，美國銀行共出售了價值610億美元的合成CDO。

時至今日，前述兩大銀行在銷售合成CDO時遇到的難題，似乎也在告訴世人，現在的華爾街已今非昔比：過去很多傳統的高級分層買家現已消失，例如美國最大的保險集團AIG。

盡管合成CDO未能東山再起，不過也有市場人士表示，一些銀行已經與投資者完成了 “單一分層”CDO的交易，在這種類型的交易里，銀行一般會向對沖基金出售投資組合衍生品中的權益層或中間層，對沖基金同意承擔一部分損失，使得銀行可以節省一部分投資組合的監管要求資本金。

與危機前的CDO相比，目前的“單一分層”僅僅是把投資組合產品中的一部分賣給投資者，包括企業貸款或商業信貸相關的產品。