中國M2：一個提前進入百萬億俱樂部經濟體的故事

文：楊曉峰

根據中國人民銀行最新統計數據顯示，截至5月末，我國廣義貨幣供應量M2達104.21萬億元，已穩居百萬億元級別上。

近年來，我國M2存量呈現拾級而上的態勢。2000年時，M2約為13萬億元，至2008年還未達到50萬億元，但近五年來我國M2的增長出現“狂飆突進”的一幕：自2009年起，每年跨越一個十萬億級臺階，2012年已達97.42萬億元。目前我國M2與GDP之比接近190%。

隨著M2的高歌猛進，我們的日常生活已發生了翻天覆地的變化，“錢不值錢”幾乎已在街頭巷尾取代“今天吃什么”的日常話題。

兩因素主導M2增長

我國M2在2000年末余額為13.25萬億元，到2012年末達到97.42萬億元，增加了84.17萬億元，相當于2000年末的7倍多。相應的，我國央行資產負債總額2012年末達到29.45萬億元，相當于2000年末3.94萬億元的近7.5倍。

可以說，進入2000年后(特別是2009年以來)，我國貨幣總量迅猛增長，其增長規模和速度在世界主要國家中首屈一指。影響貨幣總量擴大的主要因素包括：

第一是人民幣貸款。貸款作為銀行主要業務，盡管需要存款支持，但發放貸款時，由于急于規模擴張等需要，實際上在貸款收回之前，就增加了貨幣投放。2000年末人民幣貸款余額為9.94萬億元，2012年末達到62.81萬億元，增加了52.87萬億元，相當于2000年末的6倍。

其次是金融機構外幣占款(最主要的是央行外幣占款，對應的是國家外匯儲備)。2000年末金融機構外幣占款余額為1.43萬億元，到2012年末即達25.85萬億元，增加了24.42萬億元，相當于2000年末的18倍多。

第三是其他間接融資因素，如商業銀行購買企業或政府債券、信托貸款等。此外，央行以人民幣購買黃金(黃金占款)也會增加人民幣投放。當然如果以外匯儲備購買黃金，變成黃金儲備，則不會增加人民幣投放。因此，這部分增加人民幣投放的規模并不是很大。

可見，前兩項因素合計影響M2增加77.29萬億元，與M2增加額相差僅6.88萬億元，M2增加基本可以歸結到這兩因素的影響。

貨幣供應量猛增

2008年金融危機后，各種政策不斷推出，國內經濟開始反彈，投資、消費需求增加，貿易持續保持“雙順差”。然而，在經濟持續向好情況下，貨幣供應量卻出現超額增加，并伴隨著通貨膨脹，如此M2增長，自然成了社會關注的焦點。

就我國而言，M2增長如此之快的原因是多方面的。首先，國際收支“雙順差”形成了巨額外匯占款。2003年，我國加入世貿組織后，國際收支多年“雙順差”，導致我國外匯占款大幅增加。2003年，我國外匯占款僅為3.48萬億元，而2012年末，我國外匯占款額達到了23.67萬億元，占M2近25%。為維持幣值穩定，央行只好購買外匯，造成大量基礎貨幣的投放，使國內貨幣供應量大幅增加。

第二，信貸高速增長。在我國以間接融資為主導的金融結構中，銀行信貸成為廣義貨幣M2的主要來源，信貸投放的增加引起貨幣供應量的大幅增加。統計顯示，2009年我國新增貸款額9.59萬億元，2010年、2011年新增貸款分別為7.9萬億元和7.47萬億元，2012年新增貸款額也超過8萬億元。

第三，經濟貨幣化程度的提高增加了貨幣需求。隨著經濟體制改革的深入，很多之前不參與市場交易的商品逐漸進入了交易環節，增加了對貨幣的需求，如土地、礦產資源等。此外，包括債券市場、期貨市場等多層次資本市場的建立，吸收了大量貨幣，間接推動了貨幣供應量的增加。

第四，貨幣流通速度同樣影響一個經濟體的貨幣供應量。相比發達國家而言，我國企業生產能力依然落后，資金周轉率仍然處于較低水平，政府投資效率低、占用貨幣量大，因此對貨幣資金需求較高。

第五，“全球性”量化寬松政策影響。受金融危機、歐債危機影響，主要國家如美國、日本等開始實施量化寬松貨幣政策，刺激經濟增長。美元的增加導致全球流動性增強。為緩解人民幣升值壓力，只有通過投放本幣來實現匯率穩定，某種程度上增加了國內流動性。

M2是通脹的晴雨表嗎？

2007年我國物價水平開始出現上漲，CPI指數曾一度達到5%以上。由于物價上漲與M2快速上升同時存在，許多人將通脹歸因于M2的高企，并因此得出結論：貨幣超發必將引起通貨膨脹。

因此，有人將M2/GDP用于衡量一個經濟體貨幣是否超發，并將其當作預測通脹的工具。

從國內外實際經濟運行情況來看，貨幣量的超發與通貨膨脹間并不存在一一對應關系，M2/GDP也不能作為預測通脹的有效指標。

金融危機后，美國為刺激經濟增長，不斷推出量化寬松貨幣政策，貨幣投放量大大增加，但美國物價卻未現上漲反而下跌；日本的M2一直遠遠高于GDP，2011年M2/GDP更是達到241%，但迄今仍在努力走出通貨緊縮；俄羅斯的物價漲幅已超過10%，但M2/GDP僅為43.9%。由此可以說明，M2高企與物價上漲或通貨膨脹間并不存在確定關系。

從我國實際經濟情況來看，M2的高速增長對物價的上漲確實存在一定影響。通過分析以往M2和CPI數據可以證明，二者間存在線性相關關系，這種現象越早期越明顯。

不過，隨著經濟、金融全球化發展，影響通脹的因素變得繁多復雜，一國物價水平不但受國內因素影響，國外的經濟變動，同樣會對本國物價水平產生影響，如原油、鐵礦等國際價格上升，國內這些行業的價格便會受到影響，繼而將這種價格上漲趨勢傳播到其他行業；同樣，大量國際熱錢流向本國樓市、股市，流動性的過剩也會導致通脹壓力加大，帶來輸入型通貨膨脹。

因此，對通貨膨脹的預期，不能單獨透過M2值或M2/GDP作出判斷，應充分考慮多方面因素。

作者為金融事業部副主任