野村蘇博文：經常賬戶順差收窄 亞洲風險上升

每經編輯 每經記者 羅慧    

每經記者 羅慧

熱錢的撤離令亞洲經濟的風險逐漸暴露，《每日經濟新聞》記者通過專訪野村亞洲（除日本外）首席經濟學家蘇博文（RobertSubbaraman）了解到，亞洲大多數國家經常賬戶情況的惡化已經是一個風險警示，國際資本的撤離或將加速危機的爆發，而美聯儲的政策則是關鍵。

警惕債務泡沫及低利率

NBD：您是怎樣看待最近亞洲金融市場，尤其是東南亞市場遭到恐慌性拋售？未來國際資本將如何流動？

蘇博文：當美聯儲開始逐漸縮小其量化寬松的規模時，很有可能意味著投資者在亞洲的投資將出現分化，人們更偏好經濟持續增長的地區。我們認為，亞洲市場近期遭遇的拋售實際上是市場正常調整的一個過程。

對于亞洲經濟來說，目前的關鍵點是，當美聯儲暗示將逐漸削減購債規模以后，投資者會更加仔細地對待亞洲地區的宏觀風險，而未來國際資金的流動，在很大程度上取決于美聯儲的政策。

NBD：您認為亞洲國家當下存在的問題是什么？需要注意哪些風險？

蘇博文：目前有幾點非常重要的因素需要注意。

一是亞洲地區經濟的基本面情況正在惡化，尤其是債務泡沫的風險。在2012年，亞洲地區國內私人債務占GDP的比重已經高達167%，金融危機以來的四年時間里，部分地區和國家的這一比值增長了30%到40%；其次是亞洲國家央行長期以來的低利率，大多數國家都沒有考慮到利率應與商業周期同步，而這也將讓宏觀政策的制定陷入困境，最終導致像發生在美國和歐洲那樣的金融危機。目前，亞洲國家越來越依賴“宏觀審慎”工具，但這些工具的風險會令央行誤以為貨幣政策已經充分收緊，然而，隨著時間的推移，這些工具的漏洞便會顯現，而這種反周期的政策也會損害經濟的結構性改革。

經常賬戶變化警示亞洲風險

NBD：目前亞洲國家的情況如何？哪些國家或地區的情況最糟糕？原因是什么？

蘇博文：在過去四年的時間里，亞洲經濟的基本面已經開始惡化，風險正在逐步上升，這在很大程度上是因為貨幣政策一直過于寬松。在亞洲，大多數國家和地區都處于中等風險水平，如馬來西亞、泰國、韓國，新加坡及日本，而中國內地、中國香港及印度的風險等級最高，印尼次之，而中國臺灣和菲律賓的情況則要好很多，處于低風險水平。

自1997年亞洲金融危機以來的15年時間里，亞洲許多國家和地區的經常賬戶盈余都大幅提升，這得益于海外的強勁需求以及外匯政策上保值本幣的低估值。我們做過一個統計，自1998年以來，中國大陸、中國香港、印度、印尼、日本、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、中國臺灣和泰國這11個國家及地區的經常賬戶盈余總額平均每季度都高達1000億美元，約占整個GDP的3.6%。

然而，全球金融危機爆發以后，亞洲地區經常賬戶的情況發生了巨大的變化，在2007年第三季度，這11個國家及地區的經常賬戶順差從最高峰時期的7260億美元，約占GDP6.3%，縮小到3270億美元，僅占GDP1.6%，在2012年第四季度，這一數值創下了1997年以來的最低水平。

從細分地區來看，從2007年二季度到2013年一季度，中國香港的經常賬戶盈余占GDP的比重下滑了13%，而這一比值在馬來西亞、新加坡、印度、泰國以及中國大陸地區，則下滑了8%~9%。經常項目順差的急劇收窄，已經令印度和印尼陷入了經常項目赤字。我們預計，到2014年四季度，除了印度和印尼外，中國香港、中國大陸、日本、馬來西亞和泰國都將進入經常項目赤字的行列，而韓國、中國臺灣及菲律賓的經常賬戶順差表現將成為亞洲地區最好的。

NBD：亞洲國家或地區是否會發生類似1997年那樣的危機？背后的原因是什么？

蘇博文：從全球經濟的角度來看，亞洲地區經常賬戶順差的變化有利于全球經濟的再平衡，然而，對于亞洲地區來說，卻是一個警示信號，提示亞洲地區經濟基本面惡化的各個風險點，包括潛在經濟增長動力不足，國內經濟過熱以及快速膨脹的信貸規模，而導致這些風險的根本原因是亞洲長期以來過于寬松的貨幣政策。

美聯儲推出QE之后，大量追求高收益的資金涌向亞洲地區尋找投資機會，從某種程度上講，這影響了這些國家正常的宏觀政策，同時也讓這些國家忽視了經濟的結構性改革。市場情緒一旦發生變化，假如前述國家的政策不能及時適應這種變化，便會導致更大的國內私人部門信貸泡沫以及房地產市場的過度繁榮，進而在未來幾年演變成金融危機。