野村蘇博文：經(jīng)常賬戶(hù)順差收窄 亞洲風(fēng)險(xiǎn)上升

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 羅慧

熱錢(qián)的撤離令亞洲經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)專(zhuān)訪(fǎng)野村亞洲（除日本外）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文（RobertSubbaraman）了解到，亞洲大多數(shù)國(guó)家經(jīng)常賬戶(hù)情況的惡化已經(jīng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)警示，國(guó)際資本的撤離或?qū)⒓铀傥C(jī)的爆發(fā)，而美聯(lián)儲(chǔ)的政策則是關(guān)鍵。

警惕債務(wù)泡沫及低利率

NBD：您是怎樣看待最近亞洲金融市場(chǎng)，尤其是東南亞市場(chǎng)遭到恐慌性?huà)伿郏课磥?lái)國(guó)際資本將如何流動(dòng)？

蘇博文：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐漸縮小其量化寬松的規(guī)模時(shí)，很有可能意味著投資者在亞洲的投資將出現(xiàn)分化，人們更偏好經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的地區(qū)。我們認(rèn)為，亞洲市場(chǎng)近期遭遇的拋售實(shí)際上是市場(chǎng)正常調(diào)整的一個(gè)過(guò)程。

對(duì)于亞洲經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，目前的關(guān)鍵點(diǎn)是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)暗示將逐漸削減購(gòu)債規(guī)模以后，投資者會(huì)更加仔細(xì)地對(duì)待亞洲地區(qū)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，而未來(lái)國(guó)際資金的流動(dòng)，在很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策。

NBD：您認(rèn)為亞洲國(guó)家當(dāng)下存在的問(wèn)題是什么？需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

蘇博文：目前有幾點(diǎn)非常重要的因素需要注意。

一是亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)的基本面情況正在惡化，尤其是債務(wù)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。在2012年，亞洲地區(qū)國(guó)內(nèi)私人債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)高達(dá)167%，金融危機(jī)以來(lái)的四年時(shí)間里，部分地區(qū)和國(guó)家的這一比值增長(zhǎng)了30%到40%；其次是亞洲國(guó)家央行長(zhǎng)期以來(lái)的低利率，大多數(shù)國(guó)家都沒(méi)有考慮到利率應(yīng)與商業(yè)周期同步，而這也將讓宏觀政策的制定陷入困境，最終導(dǎo)致像發(fā)生在美國(guó)和歐洲那樣的金融危機(jī)。目前，亞洲國(guó)家越來(lái)越依賴(lài)“宏觀審慎”工具，但這些工具的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)令央行誤以為貨幣政策已經(jīng)充分收緊，然而，隨著時(shí)間的推移，這些工具的漏洞便會(huì)顯現(xiàn)，而這種反周期的政策也會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革。

經(jīng)常賬戶(hù)變化警示亞洲風(fēng)險(xiǎn)

NBD：目前亞洲國(guó)家的情況如何？哪些國(guó)家或地區(qū)的情況最糟糕？原因是什么？

蘇博文：在過(guò)去四年的時(shí)間里，亞洲經(jīng)濟(jì)的基本面已經(jīng)開(kāi)始惡化，風(fēng)險(xiǎn)正在逐步上升，這在很大程度上是因?yàn)樨泿耪咭恢边^(guò)于寬松。在亞洲，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)都處于中等風(fēng)險(xiǎn)水平，如馬來(lái)西亞、泰國(guó)、韓國(guó)，新加坡及日本，而中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及印度的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)最高，印尼次之，而中國(guó)臺(tái)灣和菲律賓的情況則要好很多，處于低風(fēng)險(xiǎn)水平。

自1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)的15年時(shí)間里，亞洲許多國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)常賬戶(hù)盈余都大幅提升，這得益于海外的強(qiáng)勁需求以及外匯政策上保值本幣的低估值。我們做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，自1998年以來(lái)，中國(guó)大陸、中國(guó)香港、印度、印尼、日本、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣和泰國(guó)這11個(gè)國(guó)家及地區(qū)的經(jīng)常賬戶(hù)盈余總額平均每季度都高達(dá)1000億美元，約占整個(gè)GDP的3.6%。

然而，全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，亞洲地區(qū)經(jīng)常賬戶(hù)的情況發(fā)生了巨大的變化，在2007年第三季度，這11個(gè)國(guó)家及地區(qū)的經(jīng)常賬戶(hù)順差從最高峰時(shí)期的7260億美元，約占GDP6.3%，縮小到3270億美元，僅占GDP1.6%，在2012年第四季度，這一數(shù)值創(chuàng)下了1997年以來(lái)的最低水平。

從細(xì)分地區(qū)來(lái)看，從2007年二季度到2013年一季度，中國(guó)香港的經(jīng)常賬戶(hù)盈余占GDP的比重下滑了13%，而這一比值在馬來(lái)西亞、新加坡、印度、泰國(guó)以及中國(guó)大陸地區(qū)，則下滑了8%~9%。經(jīng)常項(xiàng)目順差的急劇收窄，已經(jīng)令印度和印尼陷入了經(jīng)常項(xiàng)目赤字。我們預(yù)計(jì)，到2014年四季度，除了印度和印尼外，中國(guó)香港、中國(guó)大陸、日本、馬來(lái)西亞和泰國(guó)都將進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目赤字的行列，而韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣及菲律賓的經(jīng)常賬戶(hù)順差表現(xiàn)將成為亞洲地區(qū)最好的。

NBD：亞洲國(guó)家或地區(qū)是否會(huì)發(fā)生類(lèi)似1997年那樣的危機(jī)？背后的原因是什么？

蘇博文：從全球經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，亞洲地區(qū)經(jīng)常賬戶(hù)順差的變化有利于全球經(jīng)濟(jì)的再平衡，然而，對(duì)于亞洲地區(qū)來(lái)說(shuō)，卻是一個(gè)警示信號(hào)，提示亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面惡化的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，包括潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱以及快速膨脹的信貸規(guī)模，而導(dǎo)致這些風(fēng)險(xiǎn)的根本原因是亞洲長(zhǎng)期以來(lái)過(guò)于寬松的貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)推出QE之后，大量追求高收益的資金涌向亞洲地區(qū)尋找投資機(jī)會(huì)，從某種程度上講，這影響了這些國(guó)家正常的宏觀政策，同時(shí)也讓這些國(guó)家忽視了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革。市場(chǎng)情緒一旦發(fā)生變化，假如前述國(guó)家的政策不能及時(shí)適應(yīng)這種變化，便會(huì)導(dǎo)致更大的國(guó)內(nèi)私人部門(mén)信貸泡沫以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度繁榮，進(jìn)而在未來(lái)幾年演變成金融危機(jī)。