利多題材匱乏 油脂期貨中長線偏空

國內油脂市場下游消費清淡，國際供應亦保持寬松格局，因缺乏來自基本面的利多支撐，近期油脂市場在整數點關口附近低位震蕩。

國外方面，目前美國大豆產區干旱主要集中在中部平原地區，6月之后中部平原南部雨水稀少，令土壤水分加速散失。根據美國農業部統計，截至7月14日中部平原、三角洲以及中北部西部地區均出現干旱跡象。天氣預報顯示未來一周產區降雨增多，將極大緩解旱情。目前美國第一大產區中北部地區墑情正常，而且優良率也保持在60%之上，限制了天氣炒作力度。

國內港口庫存持續走高，供應壓力再次顯現。年初以來南美大豆上市量前低后高，4月之后外運條件得到極大改善，出口數量激增。根據油世界的數據，3-6月南美出口量較去年同期增加781萬噸，而2011/2012年度南美增產2800萬噸，后期供應或長期保持同比增加態勢。

5月之后隨著進口大豆集中到港，港口大豆庫存也隨之轉入上升通道。通常國內月度壓榨量在480-580萬噸，庫存一旦超過550萬噸之后將對國內油粕價格產生明顯壓力。截至7月12日，港口大豆庫存總量上升至559萬噸，預計7月總進口量在739萬噸左右，至本月末庫存數量或上升至620-670萬噸，接近歷史峰值。目前國內商業豆油庫存在100萬噸左右，較為適中，但近期豆油現貨成交清淡。夏季亦是棕櫚油替代其他油脂品種的高峰期，目前現貨壓榨在盈虧平衡點附近。后期隨著開機率的上升，供應壓力將繼續打壓豆油價格。

豆油進口成本下跌，亦令豆油價格承壓。貿易融資模式的興起，使得油脂油料進口倒掛已成常態。通常油脂的進口倒掛幅度在400-500元/噸，近期國際市場豆油價格快速下挫，進口成本較大連1月盤面升水僅有50-200元/噸，預示著后期豆油進口或有增加，令豆油承壓。

國內棕櫚油供應在今年4月達到頂峰，當時港口庫存數量超過150萬噸，而后進口數量穩步下滑，但是下游消費清淡，因此整體供應雖然進入去庫存周期，但是速度緩慢。國際市場方面，在經過今年上半年的連續去庫存之后，6月末馬來西亞庫存已降至165萬噸的相對適中水平。但是，穆斯林齋月已于7月中旬正式拉開帷幕，歐洲新季菜籽也收割上市，國際市場需求受到沖擊。印度是棕櫚油的最大進口國，7月初油脂庫存在200萬噸左右，高庫存限制了齋月之后的進口需求。根據船運調查公司ITS的數據，7月前20日，馬來出口量環比減少14%。而且，7-9月通常是棕櫚油季節性增產的旺季，月均環比增產速度在7%左右。但是馬來6月產區雨量驟減，7月后兩周降雨量亦偏低，預計7月產量或不及市場預期。整體判斷，7月棕櫚油正面臨供應增加而需求疲弱的困境，庫存或由此轉入上升通道，這種局面短期內難以扭轉，將持續打壓棕櫚油價格。

綜上，未來油脂基本面缺乏利多題材，但是8月美豆將進入關鍵生長期，屆時天氣情況對產量至關重要。因此建議前期油脂空單或可適當減持，以規避天氣炒作。油脂中長線保持偏空格局，9月新作上市后，油脂空單可重新入場。

（作者苗瑾 系南證期貨分析師）

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