曹中銘：提高再融資門檻 抑制上市公司圈錢沖動

每經編輯 曹中銘    

◎曹中銘

近日，上市公司的巨額再融資潮再度來襲。如招商銀行30.74億股、至少融資285億元的A股配股申請，在兩度延期后終于獲批。一時間，上市公司巨額再融資，再度引起市場強烈關注。

盡管IPO還沒有重啟，但上市公司圈錢仍然來勢兇猛。有統計數據顯示，截至7月24日，滬深兩市共有134家公司實施再融資、累計募集資金2180億元，同比增長21.7%。實際上，近幾年來，上市公司再融資額已大大超過新股首發融資額，成為圈錢的絕對"主力"。2012年A股融資總額6323.11億元。其中，155家公司首次公開募股融資1060.39億元，而273家上市公司再融資額，則高達5262.72億元。

為了成功地從市場中圈錢，上市公司再融資過程中暴露出越來越多的問題。其一是造假。某些上市公司開始通過包裝造假的方式圈錢。如*ST賢成在2009年的非公開發行購買資產申請過程中，涉嫌報送虛假發行申請文件，騙取發行核準。其行為違反了《證券法》第193條第2款及第189條的規定，因而被證監會立案調查。

另一家通過造假實現再融資的上市公司，是*ST超日，其披露的《公開發行公司債券募集說明書摘要》，存在重大遺漏與虛假陳述行為。

其二則是市場資源錯配嚴重，某些上市公司存在惡意圈錢現象。

資本市場的一大功能為優化市場資源配置，但現行的再融資制度，不僅導致該項功能被嚴重扭曲，"劣幣驅逐良幣"現象不斷上演，上市公司的巨額圈錢行為，也給市場資金面造成巨大的壓力，繼而打擊投資者信心，A股近幾年來表現低迷，應該說上市公司的巨額再融資亦難辭其咎。

要改變這一格局，必須對《上市公司證券發行管理辦法》進行改革，提高再融資的門檻。一方面，上市公司所有方式的再融資，都必須與現金分紅掛鉤，"最近三年以現金方式累計分配的利潤，不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%"的規定，不僅適用于配股、公開發行與發行可轉債，也應適用于定向增發，對于那些只會燒錢、而不能回報投資者的"鐵公雞"，應該被擋在再融資的大門之外。

另一方面，現行再融資制度中，"最近三個會計年度，加權平均凈資產收益率平均不低于6%"的條款，只適用于公開發行與發行可轉債。筆者以為，該條款亦應推廣至配股與定向增發，并且"不低于6%"的門檻，應大幅提升至"不低于10%"。

繼今年1月興業銀行定增圈錢236.7億元之后，招行配股方案的獲批，導致市場擔心銀行股會掀起新一輪的融資潮。如果對再融資設置較高的門檻，此前市場上不僅不會出現銀行股、券商股的融資潮，因為所有的再融資都與分紅緊密掛鉤，上市公司回報投資者，必然會更加積極與主動。