梧桐系高杠桿并購上市公司 德隆手法若隱若現

在最新一起對伊立浦的收購中，梧桐系在給出注入資產、升級上市公司產業的預期后，伊立浦股價短短2個月飆升50%以上，因而梧桐系質押股權獲得的資金也同步發酵，幾乎做到了空手套白狼。 十年前，在反復質押股份但仍得不到銀行充分貸款后，德隆系資金斷裂后轟然坍塌，有批評稱其“無主業、戰略先行”，前朝舊事可做今日之鑒。 德隆舊事 曾經的產業帝國“德隆系”資金鏈坍塌的導火索，正是源自2003年至2004年反復質押旗下“三駕馬車”上市公司的股權所致。 當時的合金投資、湘火炬、新疆屯河被稱作新疆德隆(集團)有限責任公司的“三駕馬車”。1997年至2004年間，德隆通過并購打造了龐大的產業鏈，直接控股或由上述三駕馬車控股參股的公司近200家，涉及產業包水泥、化工、農牧業、文化娛樂等。 產業整合是德隆模式的主要思路。1997年，德隆投資公司在新疆注冊成立，通過拆借資金收購湘火炬，并進入公司決策層。業界這樣總結早期德隆的操作模式：先控股一家上市公司，通過這個窗口融資，投入產業發展，提高公司業績，然后再融資進入下一個循環。分析人士稱，這是資金利用率非常高的運營手法，通過杠桿作用，充分利用資本市場的融資功能發展。 并購需要巨量的資金，三駕馬車扮演了最重要的融資角色，上市公司股價大幅飆升幾十倍更是提供了更多的手段。1997年至2003年，通過多次實施配股，三駕馬車的流通股數大增5~10倍，而合金投資累計漲幅約25倍，湘火炬、新疆屯河的累計漲幅約10倍。 成也蕭何敗也蕭何。2004年，德隆質押了持有“三駕馬車”上市公司的大部分股權，引發了市場認為其資金鏈出現斷裂的猜測。 2003年12月16日，德隆質押湘火炬約1億股法人股后，引發市場懷疑。至2004年4月，湘火炬近九成股權遭質押，新疆屯河與合金投資的部分股權也遭到不同比例的質押。 隨后，三駕馬車股價崩盤，德隆一系列優質資產被迫出賣，德隆被判非法吸收公眾存款罪和操縱證券交易價格罪，自此淡出資本市場。 借款購股 時隔十年，與德隆相關的人依舊是市場追逐的熱點。由鳳凰衛視董事局主席劉長樂擔任法定代表人的梧桐投資有限公司，以高超的收購技巧和迅猛的執行力出現在A股公司的并購中，而梧桐投資總經理向宏此前曾擔任德隆董事局執行主席。 2013年7月1日，伊立浦發布實際控制人變更公告，6月28日北京市梧桐翔宇投資有限公司將以3.08億元受讓3846.34萬股份，占公司總股本的24.66%，實際控制人變更為張佳運。 3.08億元資金中，包括梧桐翔宇自有資金1.6億元，以及向其控股股東梧桐投資借款1.48億元。 值得注意的是，令市場備受鼓舞的，是梧桐翔宇給出了升級伊立浦產業的規劃。公告顯示，梧桐翔宇未來會根據自身戰略以及伊立浦業務持續發展和盈利水平提升的需要，通過優質資產注入或進行其他資產業務重組的方式，使伊立浦進入新的產業領域。 伊立浦在7月1日復牌后，股價從9元左右一路上漲至14元上下，漲幅達55%。今年3月份之前，伊立浦股價更是徘徊在5元左右，隨后在4月份突然啟動。 質押股份 7月1日梧桐翔宇還公告稱，暫無對伊立浦現任董事、監事和高級管理人員的調整計劃，亦未與公司其他股東就該等調整達成任何協議或默契。不過，在交易完成后，梧桐翔宇將根據實際需要，適時對公司董事會或高級管理人員提出調整建議。 隨后，梧桐翔宇主要做了兩件事情：在公告暫無調整人員計劃一個多月后，撤換了幾乎全部高管；在受讓股權不到一個月時，即質押持有伊立浦的全部股份。 8月16日和18日，伊立浦公告顯示，梧桐翔宇入主前的公司董事，幾乎被換得干干凈凈，包括董事長、總經理、財務總監等高管紛紛辭職。其中前任總經理顧斌出身TCL小家電事業部總經理，也辭任董事并改任副總經理。 7月22日，梧桐翔宇受讓伊立浦3846.34萬股份手續完成，成為伊立浦第一大股東、實際控制人。根據《上市公司收購管理辦法》規定，這些股份在12個月內不得轉讓。 梧桐翔宇沒有讓限售股閑置。7月31日和8月20日，梧桐翔宇兩次即質押了全部股份。 以伊立浦近日收盤價在14元左右，以此計算上述股份市值達到5.4億元左右。若按照50%折扣率計算，梧桐翔宇將獲得資金2.7億元，超過其收購時的1.6億元自有資金，與收購成本3.08億元也相差無幾。 高水平運用金融技巧，將資金投向股權收購的產業整合領域，這是德隆的大戰略。因為德隆系原高管任職梧桐系，相關公司也被市場冠以德隆標簽。梧桐翔宇實際控制人張佳運對外表示，向宏主要負責宏觀把握，并不參與公司經營方面事宜，但在伊立浦的運作上，依稀可見德隆系的手法和身影。