“寬松”預期落空？多重跡象解讀流動性真相

每經編輯 每經記者 袁君 發自上海    

每經記者 袁君 發自上海

從央行暫停逆回購開始，在平穩度過三季度末這個敏感時點后，金融市場領域的“意外”一個個來臨：人民幣連續創出新高，結售匯順差突然放大，外匯占款增量也在貿易順差5個月新低的情況下重回千億以上……在10月份的前三周，這樣一個個“意外”似乎都在預示著，流動性轉暖的拐點已悄然來臨。然而在上周，貨幣市場利率突然大漲，其中10月24日、25日，14天期和1月期Shibor更是分別大漲逾百基點，盡管多數分析人士仍然判斷11月、12月的流動性會比較寬松，昨日各期限資金價格的漲勢也已趨緩，但市場已如驚弓之鳥，這樣的脆弱心理無疑也給年末的資金面平添了許多變數。

A股市場已率先做出了反應。在三季度經濟數據靚麗搶眼的背景下，A股卻率先于10月15開始了“意外”調整。兩周時間上證指數跌了超過100點，最近甚至出現了5連陰走勢，許多個股跌幅慘重，市場成交也在萎縮。寬松預期真的落空了嗎？

今年6月份以來，資金流動性的松緊牽動著市場的神經。不過，其后的幾個月時間內，銀行間市場卻波瀾不驚，市場將其定義為“緊平衡”。

進入10月份，一切都發生了變化。10月的前三周，隨著各項經濟數據轉暖，匯率連續創新高、外匯占款大幅回升，資金價格一度探至自今年5月以來的最低點，流動性預期也較為樂觀。但隨后市場卻急轉直下，央行突然暫停逆回購操作，貨幣利率上周連續大漲。

專業人士告訴 《每日經濟新聞》記者，10月以后，隨著宏觀經濟企穩，外匯大幅流入的態勢在未來幾個月仍將持續，應該不會出現6月份的流動性緊張局面。

當然，脆弱的市場心理，讓央行接下來的一舉一動都格外引人關注，是延續逆回購操作還是重啟正回購，這是業內關注的焦點。

央行暫停逆回購/

近期，宏觀經濟企穩回升。國家統計局10月18日發布數據，三季度GDP同比增長7.8%，增速比二季度反彈0.3個百分點，這是中國經濟在連續兩個季度增速下滑后的首次回升。與此同時，近期公布的CPI數據和社會融資規模數據均超預期。

人民幣匯率方面，10月份以來，人民幣對美元即期匯率升值幅度達到0.6%，呈現顯著加速態勢，外匯流入壓力依然較大。10月24日人民幣對美元匯率一度升到了6.0808：1，再次創下歷史新高。人民幣“5時代”已近在咫尺，而上一個人民幣對美元的“5元時代”，要追溯到20年前的1993年。

交行金融研究中心研究員陳鵠飛表示，“從7月開始，國內的一系列數據都在明顯企穩走強，在此情況下，投資中國的回報會顯著高于歐美，這是支撐人民幣持續走強的一個重要因素。”

其次，9月以來，美國兩黨“債務上限之爭”的政治鬧劇再度上演，短期內包括密歇根消費者信心指數等在內的核心經濟指標，都出現了不同程度的惡化。

外匯占款方面，人民銀行公布的最新數據顯示，9月末金融機構外匯占款余額升至27.52萬億元人民幣，新增外匯占款1264億元，較上月多增加近1000億元；外匯占款激增的同時，商業銀行9月份結售匯順差達到268億美元。

對此，中央財經大學教授郭田勇在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，9月份貿易順差收窄較大，該月結售匯順差增幅較高的主要原因就是人民幣升值預期增強。“基于對美國財政等不確定因素影響，流入外匯的量可能有所增長，而美國退出QE沒有確切時間表，對未來美元并不看好，而對人民幣則持樂觀態度，增強結匯意愿。”

自7月底本輪逆回購開展以來，央行加強了對銀行間市場資金價格的干預力度，采用“鎖短放長”的策略：一方面通過頻繁逆回購操作穩定短期的資金利率水平；另一方面為控制長期的通脹預期及流動性風險，通過續做3年期央票收緊流動性。

不過，繼10月16日公開表示“銀行體系流動性供應仍比較充裕”后，次日（周四）央行便果斷在公開市場暫停了逆回購操作。業內人士稱，彼時流動性相對均衡，在外匯流入明顯增加的背景下，持續近3個月的逆回購有望告一段落。

外匯流入趨勢仍在

然而，流動性的脆弱已非常明顯。中金公司首席經濟學家彭文生稱，經歷6月資金緊張局面后，市場對央行的公開市場操作和市場利率的波動預期非常敏感，導致銀行的流動性需求波動幅度加大，市場預期的細微改變都會導致銀行的流動性需求上升較多。

10月22日，即央行此輪公開市場逆回購暫停的第二個例行操作日開始，上海銀行間同業拆借利率（Shibor）各期限利率全線上揚。根據記者統計，至10月25日，隔夜利率較22日上漲131.50個基點至4.3670%，7天利率較22日上漲133.30個基點至4.8910%，14天利率更是較22日上漲226.20個基點至5.8620%，1個月利率也較22日上漲171.50個基點至6.4220%。

數據顯示，由于逆回購 “斷供”，上周公開市場凈回籠580億元，加之400億元國庫現金到期，市場實際凈回籠近千億元。此外，從10月22日開始，臨近月末，且財政稅款大規模上繳。

某銀行同業業務交易員在接受《每日經濟新聞》記者采訪時透露，10月25日早間，有幾家機構不知出于何種原因對資金的需求突然變大，不計成本地借錢。“我個人估計可能是由于這幾家機構頭寸管理出現了點問題。”

盡管目前市場流動性供給減量、情緒脆弱，業內對10月以后流動性趨勢卻并不過于悲觀。方正證券分析師高慧表示，美國QE退出計劃或將推遲、人民幣升值預期不斷增強支撐了外匯資金的流入。10月份以來，人民幣對美元即期匯率升值幅度達到0.6%，升值顯著加速，較多的外匯流入在未來幾個月仍將持續。

另外，年底財政存款的集中投放將增加銀行間流動性，11月和12月歷史上平均財政存款投放高達1.2萬億元，今年可能比這個水平還要高。

不過，由于接下來臨近年末時點，上述銀行同業業務交易員認為，總體來講自6月份以后資金面就比往年偏緊；其次，越到年末，市場對于流動性的需求會增加，而可用的授信額度也會越來越少。“不過，這是屬于正常的年末資金面偏緊，應該不會出現6月份的流動性緊張狀況。此外，不排除接下來央行會再次逆回購操作的可能。”