渣打：繼續超配股票 短線下跌后還是良機

渣打銀行在最新發布的12月份全球市場展望中指出，盡管當前有跡象表明股市已有偏高嫌疑，但該行依然維持對全球股票的超配立場，并偏重于發達市場。渣打指出，現在仍是股市的“旺季”，且有大量現金依然“屯兵”場外。因此，渣打認為，股市即使回落，也只會是短暫現象，幅度亦會有限，反倒是短線波動可能造就新的機會。

（一）繼續保持投資

未來12個月，渣打預計，股市仍將表現良好，發達市場領先；另外，亞洲（日本除外）股市可望取得正數回報。渣打認為，全球股市即使回落，跌幅亦可能只限于5%左右。

今年迄今，全球股市升勢凌厲，總回報率已超過19.7%。發達市場表現一馬當先，上漲約23.1%；而新興市場則是微跌。

雖然技術性因素反映出，當前股價在一定程度上已經偏高，但渣打仍然看好股票12個月期內的前景。該行建議股票比重偏低的投資者考慮趁市場回調時機增持。

總體上，渣打認為，短期內發達市場前景優于新興市場，同時股票資產優于債券和現金。

即使發達市場與新興市場今年以來的表現有顯著差距，但渣打表示，仍未能相信新興市場的估值已吸引到足以改變這一觀點。如果不考慮中國的金融股及韓股，亞洲（日本除外）股票并非看上去那么便宜，相對于歷史如此，相對于發達市場也是如此。其次，新興市場的宏觀經濟預期持續趨于下降，而發達市場在這方面卻展現出韌性。

另外，美聯儲縮減量化寬松，對新興市場的不利影響亦可能大于發達市場。值得注意的是，部分新興市場的債券收益率高于股票收益率，可見這方面的風險正反映在債券市場價格之上。

最后，渣打對美元也持樂觀看法，預期美元對新興市場貨幣接下來會走強。

渣打認為，即使經過今年以來的大幅上漲之后，股票相對于債券及現金仍然具有吸引力。從歷史上看，第四季度往往是股票旺季，所以渣打預計，股市到年底前仍有機會。

（二）超配美歐股市

在發達市場中，渣打繼續維持歐洲及美國的超配評級。對于日本股市，渣打的看法也日趨樂觀，因為技術性因素顯示日股可能向上突破。

在歐洲，渣打7月份將歐洲股市評級定為超配，自那以來歐股表現良好，上升超過10%，領先全球基準3.3個百分點。后市渣打繼續看好歐股，預期今后12個月期內會有偏低的雙位數回報，動力來自盈利增長及股息收益。

美國股市仍然是渣打的首選市場之一，自2012年4月以來，該機構一直對美股給予超配評級。渣打認為，雖然美國的公司利潤率難以進一步增加，但盈利仍受到支持，繼續高于預期，而且美聯儲仍然非常大規模地注入流動性。

從板塊角度看，渣打強調偏重早周期股及防御型周期股，不看好“昂貴的防御類股”，如必需消費品、公用事業及電信等。美國的情況尤其如此，渣打在美股中視科技股為重點投資板塊之一。雖然全球科技股今年以來表現略微領先，但美國科技股卻表現落后。不過，近期的季度盈利給投資人帶來驚喜，渣打注意到，有部分資金開始流向美股科技板塊。

“我們預期2014年的公司資本開支（除能源及原材料外）將會上升，所以，我們相信科技股明年會有相對更好的表現。”渣打的分析師寫道。

就日本而言，渣打認為，日股的評級仍是標配，但該行的態度已變得更加積極。自6月以來，日股的表現一浪高于一浪，并形成一條上升趨勢線。東證指數在1220附近的關鍵阻力最近已被突破。“我們認為短期內應有進一步上升的空間。鑒于日元可能進一步下跌，建議對沖所持日股的匯率風險。”

對于亞洲（日本除外）以及其他新興市場，渣打對這兩個地區都維持低配。不過，該行也表示，這并非意味兩者會有負數回報，而是其表現可能落后于發達市場。

整體而言，不論以市凈率或市盈率衡量，亞洲（日本除外）股票的估值相對于歷史仍算便宜。相對于債券亦較為便宜，但這種情況正在轉變，因為本地債券收益率近幾月持續攀升。

渣打偏重東北亞市場多于南亞及東南亞市場，因為前者的估值較具吸引力。該行認為，如果美聯儲減少買債導致資金外流，東北亞市場所受的打擊也會較輕。

短線而言，中國改革所引發的樂觀情緒以及美聯儲暫緩縮減量化寬松，都可能利好亞洲地區的表現。但要注意的是，一方面，美聯儲最終都會減少買債，到時南亞及東南亞的貨幣環境可能會因此而收緊；其次，政策改革在較長期內利好中國股市，但短線而言可能會拖慢經濟增長。

總體上，渣打預期股市會繼續攀越“憂慮之墻”。“我們承認當前環境在很大程度上受到政策左右，但并不認為目前是與美聯儲、歐洲央行或日本央行對著干的適當時機。我們繼續偏重股票多于債券，并建議股票比重偏低的投資者考慮分批布局增持股票，并將焦點放在發達市場。”

（三）商品評級上調

對于另一類資產——大宗商品，渣打的看法略有改觀。該行最新表示，把大宗商品的評級由低配恢復到標配，因為相信該資產類別長期的弱勢現已反映了較大部分的風險。然而，調整評級的主要理據其實在于下行風險日漸有限。但中長期看，渣打表示，仍然看不到任何因素可令商品價格從目前的水平顯著上升。

對于各類商品，渣打的觀點基本維持不變。該行維持低配并看淡黃金，因為盡管美聯儲發出政策寬松的信號，金價仍持續轉弱。對基礎金屬也維持標配，“因為從中共三中全會會后的詳細資料中找不到可令需求反彈的理由”。最后，渣打仍然相信原油的表現會領先于其他商品，不過受季節性因素所限，絕對回報可能非常微薄。

具體來看，對于黃金，渣打認為，美聯儲副主席耶倫的言論，顯示美國仍需實行貨幣刺激措施，對黃金理應是個短期支持因素。然而，金價不升反跌，過去一月跌幅達5.5%，跌穿1300美元后回升乏力。雖然以技術性因素而論短線反彈不無可能，但即使反彈，受制于1300美元水平的可能性似乎越來越大。若跌破長期趨勢線，跌勢可能會加劇。

基于幾方面原因，渣打相信對于黃金理應維持低配并看淡。首先，經通脹調整的金價仍然較高，與低企的美國通脹及通脹預期不相符；其次，股票回報及債券收益率在較長期內看升，會持續推高持有黃金的機會成本；第三，美元的長期強勢亦利空金價；最后，回顧近期歷史，地緣政治憂慮及避險情緒并無支持作用。

對于工業金屬，渣打維持標配評級。該行指出，工業金屬的主要風險仍然在于存量較高，而最終需求卻未見顯著回升。從中共三中全會會后的詳細資料中，可見多項長期改革措施正在推進，但從中難以找到可令金屬需求短期反彈的因素。

對原油，渣打維持超配評級。該行指出，美國維持寬松的貨幣政策，對油價應有支持作用，但油市現正處于淡季，可能會令支持作用減弱。

渣打對農產品維持標配。美國的種植意向小于預期，即種植面積比預期小，事實證明對于大部分農產品價格產生了初步支持作用。然而，總需求保持不振，卻有可能抑制農產品價格。

總體上，渣打對大宗商品的評級調整至標配，是因為下行風險減退，但商品價格目前仍不大可能顯著上升。