QE退出 黃金未必萬劫不復

從今年5月伯南克首次表示計劃削減購債規模開始，經歷半年有余的煎熬后，投資者終于在年末迎來削減QE的日程。但是，盡管美聯儲開始削減QE規模，其態度卻依舊偏向寬松。首先，購債規模從850億美元/月削減至750億美元/月，削減幅度為11.76%，跟之前市場預期的削減200-400億美元相差甚遠，影響并不大。其次，本次決議公告只是宣布開始削減購債規模，并沒有提到QE政策終結的目標時間。所以依舊維持無限期的量化寬松政策不變。最后，聲明中表示，只有失業率大幅下降，明顯低于6.5%，同時通脹率有效回升至2%的水平，才會考慮上調利率。以這兩個目標而論，以目前經濟復蘇的狀況估計，在未來的兩年內基本是難以達到的。所以說美聯儲是在暗示，在2015年之前，都不會上調利率水平，依舊保持目前的超低利率環境。故此本次美聯儲利率決議對黃金的利空和對美元的利好都不大，所以黃金和美元的波幅均較小。

考量黃金的生產成本有兩個數據，分別為平均成本和邊際成本。平均成本指的是總生產成本平均到每單位黃金的成本，邊際成本指的是生產最后一單位黃金所需要的成本。據統計，目前世界主要黃金生產商邊際生產成本約1100-1200美元/盎司，平均生產成本約為800-900美元/盎司。今年黃金價格經過接連的下跌，已經回到1200美元/盎司附近，接近黃金的邊際生產成本。若金價繼續下跌，金礦商由于無利可圖，必將停止繼續挖掘黃金。這正是黃金價格跌至1200美元/盎司附近就難以繼續下跌的原因。而若金價跌至平均成本，那必將有一半以上的黃金退出交易，供應量減半，而需求保持旺盛，供需關系將會使金價快速回升。所以從商品角度出發，黃金價格的底部位于900-1100美元/盎司之間。

當前世界70%的黃金礦山資源已被開采，金礦品位逐漸下降。由上世紀70年代1噸金礦石可產1盎司黃金，下降到目前2.5噸礦石才產1盎司黃金。金礦品位的降低，導致的是黃金邊際成本的上升，并拉高平均生產成本。所以黃金生產成本的逐年上升就是黃金一直保持上漲趨勢的根本原因。因此，只要美聯儲沒有實行緊縮的貨幣政策，貨幣供應減少，美元開始大幅走強，黃金在生產成本持續上升的背景下，仍具備反彈潛力。今年資金大量撤離黃金市場，導致金價深幅下挫，對黃金未來的走勢也許是一件好事。黃金的10年持續上漲，積累了不少泡沫和風險，本次下跌可以說是一次集中快速的釋放修正，黃金行情從之前的瘋狂重歸理性。

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