2014大勢：A股站在春天的門前 嚴冬已過寒意難去

沒有了2012年的神龍擺尾、神奇逆轉，2013年的A股市場，注定是有人歡喜有人憂。創業板的異軍突起，羨煞旁人，主板市場反彈無力，再度走低，令人失望。 6年長熊后，A股再次步入關鍵時刻——2014。 憶往昔，20余年A股僅出現一次5年長熊，即將到來的2014年，會是長熊的持續，還是希望的重燃？ 主板展望 主板疲態A股2014年迎料峭時期改革陣痛“吹人冷” 每經記者劉明濤 春寒料峭，風雨凄凄。 從市場預期來看，2014年的宏觀環境依舊難以樂觀、資金面或許再度緊縮，唯一能憧憬的只有改革紅利。困難之下，預示著接下來的一年里，A股將迎來春寒料峭時期，寒風刺骨。 改革篇：國企改革重塑“藍籌” 近幾年，困擾主板市場的主要因素就是藍籌股的低迷，一方面源于所處行業景氣度下降，一方面則來源于資本市場資金面狀況不佳，加之鮮有政策扶持，導致其成為資金的棄兒。不過放眼2014年，隨著十八屆三中全會提出一系列改革方針，讓藍籌股看到了春天，改革可能改變藍籌股萎靡的現狀。 談及“改革”，2013年提出的國企改革必將成為2014年資本市場關注的焦點。 回顧上世紀90年代，以建立現代企業制度為目標，當時的國有企業改革是整個經濟體制改革的中心環節。如今，第二波國企改革勢在必行，而本輪改革的重點是國有資本的體制和機制改革。 中國企業研究院首席研究員李錦指出，國企改革有五大問題得到歷史性突破。其中對于國企改革的道路問題，他認為“混合所有制”是基本經濟制度在形式上的重大突破，將在今后幾年內成為改革的重要標志，此舉將國有和民營資本融合在一起，將民營資本的存量調動起來，和國有資本形成“國民共進”、“國民共贏”的局面。 資本市場在2014年將為這場改革提供重要支撐，首先，推進國有企業的公司制股份制改革，注重通過資本市場和重點項目實施，吸引和帶動其他所有制資本參與；其次，推動企業間和企業內部業務板塊的重組；最后，通過國有產權的有效流轉，加快國有經濟結構調整。 齊魯證券分析指出，國有企業改革正在進入一個以資產證券化為核心的綜合改革階段，各地方政府在“十二五”規劃中均提出加快國資證券化的目標。那么，2014年國資控股殼資源、實行管理層激勵和盈利有望繼續改善的公司等均存在市場投資機會。 值得關注的是，國企改革的先行地必是上海，上海本地股中不乏權重指標股，一旦走強，主板極有可能一改以往的頹勢。 紅利篇：優先股存“意外驚喜” 如果說國企改革可能是2014年藍籌股的強心劑，那么優先股的推出，則有錦上添花的妙效，雙重效應或促使藍籌股“王者歸來”。不過相比國企改革，優先股最先或只對金融類銀行股有立竿見影的效果。 始于2012年末至2013年1月初的主板大反彈，正是銀行板塊飆升為主導，銀行股成為當時資金的主攻對象，一來是經歷大跌后，銀行股整體估值偏低，二來是年初流動性釋放，新增信貸資金井噴。可以預見的是，2014年初，流動性相對寬松是 必然的，那么，優先股的推出產生政策紅利則可能使銀行股再度成為主板反彈的“發動機”。 招商證券首席分析師羅毅表示，銀行發行優先股補充資本將增強銀行的抗風險能力。截至2013年6月末，上市銀行整體的撥備覆蓋率為286%，撥貸比大于2.68%，相對于0.94%的不良貸款率，銀行有充足的風險準備應對可預期損失，安全邊際較高。而銀行資本作為吸收非預期損失的保障，通過發行優先股提升銀行的資本水平，不僅可以增強銀行抵御各種未預期風險沖擊的能力，同時相較于債券融資，優先股融資僅需按時支付股息，銀行并沒有還本的壓力，因此降低了銀行的流動性風險。 申萬曾發布研報表示，從完善制度和減緩二級市場再融資壓力看，優先股制度推出或可提升銀行股估值10%～15%。 資金篇：流動性偏緊形成壓制 2014年，主板市場雖有政策的刺激，但也不得不面臨一大問題，就是流動性。 2013年6月份，美聯儲“退出”QE的暗示攪動了全球貨幣市場，在此背景下，中國銀行間市場資金價格異常緊張，6月20日，上海銀行間市場上，各期限品種的同業拆借利率（Shibor）再度出現大幅飆漲，隔夜拆借利率大漲578.4個基點，達到13.4440%的高點。對于流動性的擔憂，最終也導致當月A股股指暴跌。 整體回顧2013年，A股市場的流動性一直處于相對緊張的局面。而展望2014年，流動性偏緊的格局似乎依舊難以打破。 貨幣供給在2014年還會因CPI升高、QE退出而具有周期性收縮的可能。2013年9、10月份CPI已回升至3%以上，受2013年貨幣供給增速提升和三季度后經濟回暖的滯后影響，2014年上半年CPI有可能攀升至4%左右，這使得2014年貨幣政策放松的可能性降低，也使得2014年的貨幣環境不會好于2013年。 招商證券指出，銀行業金融機構同業業務等非傳統信貸業務已成為貨幣創造的重要渠道之一。2013年通過同業渠道創造的M2還一度高于外匯占款和證券投資，僅低于人民幣貸款。由于央行表示要繼續強化宏觀審慎管理，可考慮把更多信用創造活動納入宏觀審慎政策框架，會對同業融資業務提出資本占用和撥備的計提要求，將影響整個信用創造活動，造成資金供給的緊張。 而中信證券則預計，2014年流動性可能與2013年下半年有三點類似，即熱錢流出、利率市場化以及“去杠桿”的大背景。熱錢流出的因素在QE退出預期下可能持續2~3個月，另外兩個因素不會改變反而可能加劇。不同點在于通脹上行壓力加大，貨幣政策收緊將使得宏觀流動性維持偏緊格局。由于宏觀流動性偏緊格局，以及利率市場化推進因素，2014年名義利率將繼續維持高位。實際利率將止跌，或出現小幅攀升。從股市與實際利率的歷史走勢看，2014年利率高企不支持股市上行。 趨勢篇：改革紅利左右股指運行 基于對2014年宏觀面和資金面的剖析，2014年A股主板市場仍難有太大機會，由于每年開春流動性相對寬松，A股可能在進入2014年時有一波反彈行情，但反彈的高度將受制于IPO重啟。而到了二、三季度，市場走勢可能不會樂觀，到了2014年年底，一旦經濟復蘇超預期，改革紅利衍生藍籌股行情，可能會令A股度過料峭時期，步入小陽春。 不過，在股指的運行中，市場可能會遭到來自改革不確定性因素的影響，比如可能催生藍籌股行情的優先股試點。按照目前的進展，優先股將于2014年正式啟動，從三個方面來看，50指數成分股多為金融股，這就不難想象銀行發行優先股以補充資本的可能，所以對指數來說構成利好；其次就是能夠“收購或吸收合并其他上市公司”的上市公司；第三個條件是回購，如近年內已經實施或有實施回購計劃的上市公司，完全可以通過優先股的發行再把回購所需資金補充回來。 不過，雖然優先股推出可以刺激藍籌股的走強，帶動股指擺脫困境，但是其3年后可以轉換成普通股，這對A股未來運行并不太好，形成了新的“大小非”，這或許將在2014年成為左右股指走勢的一個重要因素。 另一方面，國企改革的推出可能令市場再度關注低估值藍籌股。首先，國有資本退出部分競爭性領域，引入戰略投資者，或者增加管理層股權激勵，都能激發相關的企業活力；其次，國有資本將充實部分領域，比如軍工、環保，這些行業可能會出現密集的資產注入、兼并重組，也有利于主板市場恢復活力。 操作策略 股指“已死”新經濟“猶在”結構行情持續催生“抗寒”之道 每經記者劉明濤 2014年，股指表現或許依舊忐忑、復雜、糾結，如同天氣一般，難以捉摸。在即將過去的2013年里，主板“坑人”創業板“造富”雖令人回味無窮，但投資畢竟是一場持久戰，面對前景不明的2014年，投資者不妨借鑒2013年，輕指數，重個股，在新經濟、改革紅利背景下，結構行情仍將是A股市場的主旋律。 主板：捕捉低估值“大塊頭” 2014年的主板市場，要想股指有突出表現很難，因為在流動性偏緊的情況下，A股難以重演2009年的瘋狂。不過在操作上，卻可以游刃有余，資本市場改革將催生多個主題投資，只要在正確的時間點踏入，找準“大塊頭”，便會有意外收獲。 在2014年開春，經過了2013年年底資金緊張、資金利率上漲后，已回籠資金在年初釋放以及信貸寬松，流動性將處于放松的階段。再加之十八屆三中全會全面深化改革的具體政策措施有望在“兩會”上一一出臺，出現“政策”+“流動性”雙輪驅動，使得主板市場可能會有不錯表現，因此，在這個階段，國企改革、優先股推出涉及的相關板塊成為資金首選標的。 而到了市場二三季度，由于流動性有收縮的可能性，經濟復蘇預期波動，以及美聯儲退出QE的關鍵時間窗口到來等因素，投資策略可以轉向防守為主，在白酒企業業績預期不佳的情況下，醫療設備、醫藥股可以成為避險工具，同時，對于傳統的有色、鋼鐵、煤炭等周期性行業，要盡量規避。 等到了2014年年末，料峭時期將過，隨著改革政策逐步推進，改革的“陣痛期”已然度過，市場可能實現底部構建完畢，從而進入小陽春時代，此時的A股市場估值洼地將成為資金的“掘金”主要路線，這個時候就可以適當布局一些周期性行業股。 創業板：“火眼金睛”挖掘高成長 相比主板市場，2014年創業板市場總體來說風險大于機會，在2013年的“齊舞”后，估值高企將是一道壓制創業板行情的大山。可以預見的是，在2014年初期，IPO的重啟將使創業板市場正式步入估值回歸之路。 雖然每年的一季度，高送轉是永恒的題材，而往往股價暴漲的品種主要是小盤股，特別是創業板個股，但需要注意的是，IPO重啟，本身會造成創業板市場的資金分流，因此，對于2014年的高送轉行情，投資者需要謹慎，稍有不慎就可能成為游資接力炒作的“刀下魂”。由于估值回歸是大概率事件，這期間，投資者盡量選擇一些低估值、高成長的個股，以醫藥股為主，同時還可以打新為主，畢竟在IPO重新開閘的初期，資金對打新、炒新的渴求是最高的。 4月份是要求上市公司披露一季度業績的時間關口，如何選擇創業板標的將在這個月出現清晰的脈絡。2013年雖然影視票房不錯，但華誼兄弟真正受到資金關注，其實也是在4月份其把票房成績真正反映到業績上時。 IPO新政以及不準在創業板借殼，那么4月份創業板股交出的業績“答卷”，將成為下階段投資者布局個股的參考關鍵。由于創業板殼價值為零，意味著2014年創業板市場必須講述高成長故事，因此，挖掘業績預期增長較快的個股，可以作為貫穿全年的創業板投資策略。 創業板預期 創業板春天不再來IPO開閘倒逼價值回歸 每經記者劉明濤 在IPO的陰霾以及“三高”發行的市場輿論抨擊下，創業板自其呱呱墜地以來就不被市場所看好。從幾年的運行情況來看，創業板個股高價發行后導致破發慘案頻頻出現，可謂是“燙手山芋”。豈料，《泰囧》的大賣，不僅創造了中國電影史上的票房紀錄，還拯救了創業板市場，當光線傳媒憑借高票房一路上行后，手游并購、在線教育、在線旅游、互聯網彩票等等一系列成長的故事由創業板“主編”，演繹出指數年度最大漲幅翻倍的神話。在2014年，隨著新三板擴容、IPO重啟，創業板是再續前緣還是魂斷千點？在暴漲催生的估值泡沫下，2014年的創業板市場，或許將出現強降溫。 IPO重啟50倍泡沫待擊穿 57.56倍市盈率，2013年，創業板估值創下最高紀錄。 713.86點，2012年創業板收盤指數定格于此；1423.96點，2013年10月10日，創業板指數近乎翻倍，創造出財富神話。 創業板瘋狂的背后，緣于連續下跌后估值回歸需求的鋪墊，緣于IPO暫停后市場無“新”可戀，更緣于成長的故事開始訴說。不過經歷了2013年的狂奔后，2014年，創業板首先將面臨估值泡沫的考驗。 隨著證監會發布“借殼”新規以及新股發行體制改革意見，一方面宣布IPO正式重啟，另一方面則規定不允許在創業板借殼上市，殼資源炒作將不會在創業板重演。 不允許在創業板借殼上市，徹底封殺了創業板績差股“烏雞變鳳凰”的可能性，意味著創業板績差股沒有殼資源價值，也就沒有了炒作的意義，業績不佳的創業板個股肯定成為資金拋售的重點，它們將正式步入價值回歸的道路。 對于IPO的重啟，上海證券基金分析師劉亦千認為，創業板估值高企，本身就面臨較大的調整壓力。IPO重啟，將會有更多的公司、尤其是中小型公司集中上市，給當前已上市創業板個股帶來壓力；此外，IPO新規還對上市公司的質量進行了強調，并且進一步強化了定價、信披，這些措施將有效遏制創業板個股IPO時的非理性估值，對已上市創業板公司的估值也將構成壓力。 同時有市場人士指出，IPO重啟將困擾2014年的創業板市場，這主要是由于，一方面過會的公司主要集中在創業板，而新股發行制度改革將進一步遏制“三高”發行，2014年一月份登陸創業板的公司發行市盈率可能不會太高，這就會導致整個創業板市場估值的“推倒重算”。創業板在容量擴大后，如果沒有更多資金涌入，那么估值下降將是大概率事件；另一方面，創業板目前存量資金中的投機炒作資金太多，在市場出現恐慌情緒時容易選擇出逃。 無情“抽血”2014年注定不好走 股指猛沖似的上攻需要兩大因素支撐，一是政策基本面，二則是流動性的寬裕。2013年，創業板顯然占據了天時地利人和。 不過，步入2014年，創業板首要受到的考驗便是IPO的重啟，資金的喜新厭舊，打新資金的分流，在創業板再度擴容的時候，將對創業板形成巨大的沖擊。 再者，資本市場改革最近又確定了新三板擴容。數據顯示，新三板掛牌企業目前有339家左右，市值400億元，而主辦券商簽約的擬掛牌企業（包括試點園區以及園區外企業）已經達到2000多家，只待國務院對擴大至全國的方案做出具體安排。隨著新三板市場的逐步完善，我國將逐步形成由交易所、場外柜臺交易網絡和產權市場在內的多層次資本市場體系。 《每日經濟新聞》記者從新三板定增網上了解到，擴容后首批全國性企業在新三板掛牌有望在一個月內完成。由于各地企業參與熱情極高，首批掛牌企業有望超過200家。 雖然目前新三板流通市值較低，日均成交金額更是地量，但是一旦新三板擴容敲定，可預見后續配套政策會相繼出臺。這在2014年，將會對創業板造成資金分流的巨大壓力。 在手游故事講完、影視高票房視覺沖擊呈現“審美疲勞”時，創業板2014年的道路注定不好走，IPO重啟以及新三板配套措施陸續出臺，會在2014年的開春以及初夏，對目前估值高企的創業板造成影響，創業板指數在這期間持續下行或是大概率事件。待到2014年中期，市場對于IPO重啟的壓力消化殆盡，創業板自身估值調整到位后，創業板里的高成長性個股可能會再度引起資金關注，由于不準在創業板借殼上市，績差股會逐漸被淡忘，整個創業板將出現嚴重的兩極分化，股指可能出現窄幅震蕩，進入“打磨期”。等時至2014年年末，由于創業板存在高送轉等題材機會，此時可能會在資金推動下走出一波行情。總體來說，創業板指數在2014年將會出現前低后高的走勢。