德意志馬駿：五大因素支持中國經濟持續復蘇 今年料增長8.6%?

每經記者  張威 發自北京

德意志銀行董事總經理、大中華區首席經濟學家馬駿1月13日預測，中國經濟增長將延續2013年下半年的勢頭，2014年升至8．6％。

對于貨幣政策走向，馬駿認為總體判斷至少今年上半年是穩健。

同時，馬駿表示，中國應該加大地方債的規模，中國的地方債務包括大量的貸款，它的期限和實際項目建設的周期和還款周期不匹配，平均債務是3年，很多項目是10年以上的，另外債務的持有人是集中在銀行，60%以上風險暴露是銀行承擔。

支持經濟復蘇的五個因素

馬駿認為，支持中國經濟持續復蘇主要有五個因素：第一，2014年美國和歐洲經濟的增速將明顯高于去年，外需的恢復將能顯著提升中國出口增速；第二，國內光伏、水泥、造船等產能嚴重過剩的行業的供求狀況正在得到改善；第三，國內供給嚴重不足的醫療、鐵路、清潔能源、環保等行業由于準入放開將吸引更多的民營資本投資；第四， 去年年中以來中國政府的“正面預期管理”已開始產生提振信心的積極效果，使去年三季度經趨勢調整后的貨幣流通速度開始止跌反彈。貨幣流通速度的改善將使經濟在貨幣增長率不變的條件下加速增長；第五，雖然2014年財政赤字的絕對量可能與去年差別不大，但在經濟復蘇的背景下，“財政脈搏”將顯示出經濟的擴張性效果。

馬駿表示：“2014年是具有歷史意義的、全面啟動結構性改革的一年。雖然某些改革可能有去杠桿和抑制增長的效應，但作為最重要改革的‘準入開放’應該在2014年就體現出提升增長潛力的作用。”

馬駿也討論了2014年經濟可能面臨的若干波動因素。這些因素包括：一， 外部經濟的波動，尤其是美國退出量寬對新興市場國家的沖擊； 二，國內房地產價格上漲過快可能迫使政府采用更大力度的打壓措施；三， 在貨幣政策中介目標從盯住貨幣供應量向主要盯住政策利率的轉軌過程中可能不斷出現的利率波動；四，東亞等地區地緣政治的不確定性。

基于對中國經濟和改革的樂觀判斷，德意志銀行看好中國 2014年的股市前景，并預測MSCI中國指數的每股盈利增長可達13% 。馬駿認為，2014年的中國股市將受益于經濟的周期性復蘇和改革紅利這兩大因素。一些改革(如放開準入)將提升增長潛力，從而提高市場對盈利增長的預期；同時，許多改革(如發行地方債，推動房產稅的立法，社保改革)等都能起到穩定宏觀經濟、降低系統性風險的作用，因此可以降低盈利增長的波動性。增長潛力的提高和波動性的降低將有助于提升市場估值水平。

在行業層面，馬駿認為2014年的許多受益者將與以下投資主題 有關：出口復蘇：將提升集裝箱運輸、港口、紡織、電子等行業的表現； 放開準入：醫療、新能源、鐵路、互聯網將是最大受益者； 金融和地方債改革： 將有助于降低銀行所面臨的風險；社保改革： 年金、大病保險、巨災保險等新產品將提升保費增長潛力， 醫療改革將利好藥品和醫療設備的需求； 環境保護： 新政策將繼續抑制常規煤炭消費，提振清潔能源和地鐵行業。

貨幣政策下半年或趨緊

上周五，央行發布貨幣政策的時候談到要增強宏觀調控的前瞻性、協同性、針對性。

馬駿表示，對于貨幣政策走向，總體判斷至少今年上半年是穩健的，也就是說今年上半年的貨幣的總量增長速度應該跟去年差不多，去年雖然數字沒有報出來，應該14%左右，今年估計也是這樣。大家很擔心的就是銀行間的利率波動很大，實際上對最終的貸款利率的影響是很小的。這兩者的相關性不是十分密切，從這點來講，這個傳導到實體經濟沒有像很多人想的這么嚴重。

還有一點，通貨膨脹的情況現在還是比較溫和的，剛剛出來的數字表明現在通貨膨脹2.5，而且有理由認為，這是你講的前瞻性具體的例子，如果你做一個預測，由于基數的效應，在今年一季度，一二三月份平均的CPI速度增長也是2.5%，不會高很多，因為去年一到三月份，食品價格超出很快，今年看樣子情況應該是相對比較正常的，所以有這么幾個判斷。

馬駿估計整個貨幣政策的走向不會有太大的變化。到了下半年情況比較難說，因為經濟如果像判斷的這樣有比較快速的反彈，再加上國外經濟也向好，會拉動大宗商品的增長，從而增加通貨膨脹的壓力。下半年可能會有趨緊的壓力。

地方債貸款與項目期限不匹配

2013年年末出現流動性不足的風險，有人認為是銀行資產錯配，有人說是中國流動性本來就不足，比如有一個103萬億的存款者，有70萬億的貸款余額，80萬億存款準備金，還有5.4萬億的老百姓手里的錢，被解讀認為剩下的錢只有兩萬多億。

馬駿表示，為什么現在銀行利率波動這么大，包括資本流動，包括銀行的活動，還有財政的活動等等，還有其他，包括你季末的貸存比的考核，可能就會拉動上億的短期需求。這些情況加上對政策變化的預期，如果市場認為幾個星期以后，由于某個政策變化會收緊，可能會導致一些金融機構提前開始囤積流動性。這些情況如果要列一個清單的話，會很長很長，一方面要一項一項解決這些問題，同時更多要思考怎么有一個總體的解決方向，尤其是從貨幣政策的操作模式這個角度來講，去考慮。

關于債務問題，去年地方債發行是3500億，馬駿認為，如果真正體現三中全會的改革地方融資模式的取向，應該比較大幅度的提高地方債的發行規模，比如應該提高到5000億甚至以上。馬駿表示，“這是我的一個希望，到底什么樣我不清楚。政府在地方融資的方式方面的改革是有力度的。總量上來講，地方債的風險是基本可控。但是面臨很多結構性的風險，比如地方債的期限，中國的地方債務包括大量的貸款，它的期限和實際項目建設的周期和還款周期不匹配，我們平均債務是3年，很多項目是10年以上的，另外債務的持有人是集中在銀行，60%以上風險暴露是銀行承擔的。當然還有其他的問題，透明度不足等問題。這些問題可以通過發展市政債加以緩解，甚至解決。現在問題的關鍵是怎么加速推動地方債市場的發展，這個里面又涉及到財政部應該允許多大地方債規模的建立，怎么建立評級的系統，怎么讓地方人大發揮充分作用抑制地方過度融資的需求。”