短期利率現倒掛 匯率波動或是主因

每經實習記者 史青偉 發自上海

昨日（3月10日），上海同業拆放利率（Shibor）短期利率繼續維持超預期寬松格局，隔夜品種跌7.58個BP至1.919%，14天品種跌42.7個BP至2.6250%，已低于上周央行正回購3.8%的利率水平，出現較大幅度的倒掛。

有分析稱，利率下行與央行近期在外匯市場上抑制人民幣升值有直接關系，實施正回購也是對沖市場上過剩的流動性，能否加碼正回購需要看央行對外匯市場的干預力度；同時，實體經濟放緩帶來的融資需求下降也是重要原因之一。

利率倒掛存套利空間

昨日，上海同業拆放利率顯示，隔夜品種跌7.58個BP至1.919%，7天期品種跌4.5個BP至2.358%，繼續刷新一年以來新低；14天期品種跌42.7個BP至2.6250%；1月期品種跌1.20個BP至4.5740%。

記者注意到，上周央行14天期正回購利率為3.8%，這意味著商業銀行存在比較大的套利空間，即從同業市場拆借資金，參與央行正回購套利。

國泰君安固定收益部研究總監周文淵在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，的確存在套利的可能，不過利差會慢慢接近。

某券商分析人士向記者表示：“正回購是基于一年定存利率，回購利率不應該偏離Shibor太遠，去年因為偏離太遠，導致信用債套利出現”。

對于短期資金市場延續著跌勢，周文淵表示，應該從近期貨幣的供給和需求變動角度理解。“一是供給面，央行在持續放松，央行引導人民幣幣貶值，實際上是央行投放基礎貨幣，雖然在公開市場有所對沖，但無法完全對沖掉投放量；第二是需求面，實體經濟對貨幣的需求在下降，兩者共同作用造成了貨幣的寬松格局。”

昨日，中國外匯交易中心公布的人民幣對美元中間價顯示為6.1312，大幅低開111個點，并創出去年12月3日以來的最低水平，這也是人民幣中間價近期調整以來首次回到6.13關口。

上述券商分析人士還表示，貨幣當局購入美元釋放人民幣，引導人民幣匯率保持在一個比較弱的格局，而上周公布的外貿出口出現了比較大的負增長，排除去年貿易套利的基數影響，出口形勢不容樂觀。央行為了防范信用風險，需要市場保持較為充分的流動性，因為超日債違約有可能引發市場恐慌拋售，央行需要控制風險維護金融穩定。

未來需關注匯率波動

目前市場上存在的一個疑問是，近期人民幣走弱，是扭轉升值預期，還是短期調節，因為這關系到貨幣市場利率是否能持續寬松。

周文淵傾向于認為是短期調節，他表示，人民幣兌美元在6.18~6.20是一個坎，長期匯率還是需要基于經濟基本面，而目前來看，匯率變動是影響短期利率的基礎。

“如果匯率持續貶值，低利率可能維持，但預計需求方二季度基礎設施投資將加快。因此判斷二季度資金利率水平較一季度要更緊一些。”周文淵認為。

上述券商分析師也表示：“3月份開始可能會扭轉寬松局面，因為目前企業債融資負增長，3月份企業債大量到期，再融資壓力增大，市場最寬松的時間可能會很快過去”。

昨日，央行公開市場一級交易商可申報7天期、14天期和28天期正回購，同時也可申報3個月央票需求。

對此，周文淵認為，央行加大貨幣回籠是基于匯率持續貶值，如果匯率不貶值了，回籠不存在加大的基礎，因此還需關注匯率波動。

上述券商分析師對《每日經濟新聞》記者表示：“正回購會有，但不是很大的量，比較溫和。近期長端國債利率和信用債利率也出現了較大的跌幅，因此期限也會拉長，預計未來拆借利率一是向回購利率靠攏，二是利率中樞會抬升”。

瑞銀中國首席經濟學家汪濤認為，在存貸款利率及準備金率等不會輕易使用的前提下，應加大公開市場正回購或央票的力度，而3.80%的操作利率或是央行對14天期資金的底線。

本周公開市場有1600億元正回購到期，無逆回購和央票到期。此前兩周，央行分別從公開市場凈回籠資金1080億元和4500億元。