葉檀：上證所去哪兒

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

周期性行業回天乏力，新興產業難以在市場生根，如此下去，只有自娛自樂配合期指套保套利一條路。上證所去哪兒？

上證所準備找突圍之路。3月8日，上海證券交易所理事長桂敏杰在新聞發布會上發布兩個觀點：

第一，藍籌股有希望。今年國有企業新一輪改革大幕已經拉開，上市公司并購重組的形勢將更為有利，這對國有控股上市公司占比較大的上證所而言是機遇。產業結構調整、升級換代是一個比較長的過程，新興產業對傳統產業的替代并不一定就是“另起爐灶”，這個過程更可能是相互交錯、滲入，你中有我，我中有你。正是基于這樣的自信，上證所在2013年繼續強化藍籌股市場建設，支持36家公司完成了重大資產重組，涉及交易金額合計737億元，新增市值超過百億公司5家。桂敏杰建議，T+0在大盤藍籌股實行，認為目前條件已經成熟。如果實行T+0，也許藍籌股活躍度就會大大提升。

第二，已提交為經濟轉型升級“量身定做”新興產業板的提案，主要服務規模適度、已跨越創業階段的新興創新企業，在本次《證券法》修改準備工作中，建議借鑒境外市場經驗，從股權結構、發行上市條件、激勵機制等方面放松管制，為新興產業公司進入資本市場打好制度基礎。

不過，這兩條建議實施起來都存在困難。

首先，藍籌股的問題，并非與新興產業“你中有我、我中有你”就能解決的。目前市場之所以離開藍籌股，就是認為藍籌股只有規模藍籌，某些重要壟斷型企業資產回報率與資本回報率節節下降，大股東一股獨大，使得分紅失去吸引力，表面上的盈利與不斷補充資金的要求不成比例。起碼銀行股著急推出優先股，就說明補充資本金的急迫程度。

實行T+0，加上嫁接新興產業，相信藍籌股的交易活躍度會有提升，起碼通過吸引部分投資資金進入。但解決不了藍籌股的本質虛弱，先把利益輸送、管理失控兩大病根挖走，再來談自信不自信的問題。以往的匯豐銀行、渣打銀行曾是香港股市壓箱底的秤砣，最近幾年受金融危機、新興市場影響業績下滑、股價動蕩，但對于一些上市即躥至最高位的大型公司而言，說什么定海神針是沒用的，攪海的金箍棒還差不多。

事實上，上海主板市場從設立之初就充滿風險。中國宏觀經濟的問題都反映在主板市場上，主板市場目前沒有完全矯正企業的方向盤。

其次，關于新興產業板塊，有幾項關鍵事項需要理順。

新興行業是中國未來經濟的發展方向，投資者也給予了優厚的估值。如騰訊入股京東，給予的潛在估值超過200億美元，也許是覺得企鵝給予京東的估價太高了，又沒有得到電商的控制權，因此雙方宣布合作后，3月10日騰訊股價下跌2.22%到每股616港元。但這依然是天價，很多分析師依然給予買入評級。而Facebook宣布以190億美元的天價收購社交軟件公司WhatsApp，也說明了國際資本市場熱點所在。這是否存在技術泡沫？答案是肯定的，正面的敘述是，反映市場追逐點。中國除了互聯網公司、環保、文化、高端制造都是未來發展方向，上市資源并不匱乏。

上證所需要回答的是，與深交所如何分工？中小板與創業板與上證所想設立的板塊如何區隔？上證所說的是，已跨越初創階段的公司，但目前最好的中國民企要么不想上市，要么都在境外上市。

為了減少想象中的風險，創業板上市的門檻就跨越了初創期，目前初創期的創新公司由新三板和風投負責，上證所、深交所概不領進門。如果上證所看重的是藍籌股公司中的創新部分，難免重蹈覆轍，被內部失控的大型企業拖進深淵，順便還搶了中國真正民間創新公司急需的資金，對中國經濟大局不利。

沒有真正建立起大型上市公司優勝劣汰的機制，這絕不僅僅是上證所的責任，也是不對國企銳意改革的必然結果。沒有國企的真正的體制性改革，就沒有藍籌股的春天。