公募基金配置成長股:先過于謹慎 后過于樂觀

2014年年初至今，A股市場以一種“預料外”的劇情節奏，上演了一把過山車行情。創業板指最高摸高到了1500點以上，三個月內漲幅超過30%，又旋即快速回落10%以上。這樣難看的筑頂走勢，讓期間公募基金中的偏股型基金的投資狀況成了關注焦點。 公開的投資信息是不足的，但依托各基金的凈值波動，同時分析該數據和典型的中小盤股指數、大盤價值指數的波動率的異同，我們可以大略推測公募基金的整體操作軌跡，他們投資過程中是否發生重大的增減倉，他們在小盤成長股和大盤價值股的投資倉位有否發生過調整，以及其他種種可能情形。 從初步結論看，公募基金在2014年年初至今，在成長股的配置上出現了先過于謹慎、后過于樂觀的順勢操作，這樣的配置節奏有值得檢討的一面。而中小盤股流動性不佳的特點，買入容易賣出難的現狀，則可能給部分基金的未來操作埋下進一步的隱患。 年初成長股倉位不高 2014年一季度，市場的熱點在中小盤成長股，這是超乎機構預料的。 根據統計數據，A股市場權益類基金整體在1月份處于低位，2月進入持續加倉中小盤和成長股的時期，在2月末創業板指滯脹后進入整體減持階段。整個操作恰好符合“倒V字”。這顯然屬于一個市場低位輕倉、高位重倉的配置。這符合一般投資者的投資心理，但作為機構投資者，上述操作略顯匆忙。 相關數據顯示，股票型基金1月末對于成長股的配置明顯是謹慎的，總體看，大部分基金的配置比例在3成以內――這無疑是個保守的數字。去年末的投資組合報表顯示，大量的基金把重點倉位配置在通訊、電子、傳媒、環保、生物醫藥等領域(上述行業的主流恰恰是中小企業)，那么在1月份內，肯定是有所收縮的。 相關的采訪記錄也顯示了基金經理的謹慎態度。媒體對于去年業績優秀者如景順長城王鵬輝、寶盈王茹遠的采訪都顯示，這批去年最執著于新興產業行業的基金經理，在今年年初心態趨于謹慎。 比如，對王茹遠的相關采訪顯示：“經歷巨大的股價漲幅后，寶盈核心優勢基金出于風險和收益的平衡，大幅度減少了互聯網和科技股的配置，但仍重點持有了部分基本面較為優質、流動性相對較好的品種?！边@表明基金經理雖然一方面強調持倉的進攻性，而另一方面對于風險的考慮也在不斷的強化。 一些上海的基金經理也認為，2014年可能存在風格輪動的情況，即小盤股經歷一個階段的調整，價值股有階段性配置機會。一些數量化的研究成果也在業內流傳：A股市場的大盤股和小盤股的估值偏離度已經達到歷史最高，股市即將出現投資風格切換，小盤股熱點將逐步挪移到大盤股，等等。 總體上看，1月份，無論是賣方研究還是公募基金內部，主流觀點和具體操作都是，成長股和中小盤股去年漲幅過大，2014年可能會有所調整的論調。而事實證明，這個判斷至少在之后至今的走勢看，是被證偽的。 指數走高基金持續加倉 相關數據顯示，從1月末到2月末，伴隨著創業板和中小板個股的新一輪走高，以及新能源汽車等熱點領域的再次出現，機構間的謹慎心態在2月里明顯被改變了。 統計數據顯示，從凈值的波動幅度來估計，最遲到2月中旬，權益類基金的成長股持倉已經接近過半，相比之前明顯提升。 其中，標準股票型基金的成長股倉位過半，靈活配置型基金的成長股配置最多，平均超過6成，而普通偏股型基金(股票倉位相對較少)也達到了股票投資組合的“半壁江山”的程度。作為一個大的群體，基金整體持股的波動率大幅變動，只能有一個原因，即組合內個股的波動率加大了。 而最可能導致組合波動率變化的原因就是組合內個股持股數的變化。結合來自業內的信息，公募基金在這期間，有不同程度加倉成長股的作為。 相關的交易信息顯示，自1月下旬開始，機構席位介入一些行業的意愿明顯加強。其中，超過5000萬以上買賣記錄開始明顯增多。通常，機構席位多數由公募基金租用。 1月29日，3家機構席位買入科大訊飛，動用資金1.19億元。1月30日，又有3家機構席位買入動用資金1.27億元，其中買入最積極的一天就買入了7800萬元。1月30日還出現了機構對于鋼研高鈉1.22億的買入記錄。業內信息也顯示，當時網絡和科技股依然是主流。 轉到2月份，機構買入的范圍開始增多，2月10日，機構還分別購入了華業地產和振華科技等。業績和后續題材預計是機構買入這兩個股票的動機。2月11日，機構大手筆介入萬向錢潮和天齊鋰業，表明了繼去年傳媒行業后，機構今年把新能源汽車的主題也納入了投資范圍。之后，過億的追高買盤一直不斷，GQY視訊、東華軟件、精華制藥等公司紛紛現身成為機構單日追買上億的對象。 總體上看，機構新一輪的買入標的主要鎖定業績優異、有并購重組、股權激勵等突變性題材的新興產業和藥物公司。傳統周期行業、金融行業的公司沒有上過機構增持的公開信息榜單。 機構在2014年2月份的增持還有一個很重要的額外因素――新股配售，2月份是不少新股上市后遭遇爆炒的季節，且今年年初主要發行的是中小盤股。由此，網下獲得配售機會的公募基金，因而獲得不少收益。這個情況也明顯抬高了部分基金的“成長股”配置傾向。 回到2月10日的交易記錄來看，機構席位同時現身綠盟科技、東方網力、博騰股份、我武生物等新股的操作。2月11日，在對海天味業的首日上市買入記錄中，機構聯手購入1.79億，導致交易所直接警示。 指數震蕩機構開始拋售 但積極買入和市場指數上漲良性循環，沒有持續太久。2月26日后，小盤成長股的代表指數創業板指進入了下跌周期，這個下跌引起了公募基金之間的分歧。 從凈值波動數據看，截至2月26日，公募基金凈值的整體波動幅度位于歷史高位，這意味著，相比1月末，公募基金在成長股、主題股、中小板股等高波動板塊的配置比例遠遠要高。 根據26日當天的數據，股票型基金的波動幅度在滬深300指數的1.5倍左右，這大概意味著近8成的成長股配置。靈活配置型則更高，整體配置比例體現了明確的成長股導向。偏股基金的情況也類似。 具體來看，其間幾乎所有的大中型公募基金內都有旗下基金明顯提升成長股配置比例。有57只基金的配置比例達到或超過了翻倍，這里上海和北京的一些中型基金提升成長股配置比例尤其明顯。 但與此同時，也有30余只基金明確下調了成長股的配置，比例超過持有成長股的一半。其中，深圳的一些基金作類似操作的更加明顯。 從規模來看，去年末凈值超過50億的80余只主動型基金整體成長股配置比例相對穩定，大部分的成長股增配比例比較有節奏。相對而言，廣州的幾個大型基金在增配成長股方面做得比較犀利。 而業內規模低于3個億的230多只偏股基金則明顯增配的幅度驚人，規模最小的不足5000萬的近30只基金，相對還算克制，只有兩家進行了大換血的操作。而規模在5000萬到1.5個億之間的數十家基金則成為類似大換血操作的主流，其中有10只基金的組合特征出現翻天覆地的變化，大手筆換倉對他們而言是大概率事件。 過高的增配，必然導致大跌后的減持操作。綜合各方信息來看，2月的最后幾天開始，公募基金開始明確地賣出部分成長股。當然，從賣出力度觀察，公募基金整體仍未回到1月末的組合配置起點。換言之，在公募基金的口袋里，成長股的比例仍然高于價值股。 交易所公開信息也顯示，從2月27日開始，公募基金開始頻頻出現大手筆減持的操作。 2月27日，東華軟件遭遇機構席位過億拋售，金飛達也是同樣命運。2月28日，綠盟科技遭遇機構1.3億元的拋售，機構對新股的青睞開始告終。2月28日，雙鷺藥業、嶺南園嶺等被大量拋售，意味著機構拋售重倉持股的開始。而日后，物產中大、萬向錢潮、振華科技等的拋售更多表明，一批前期獲得青睞的新能源汽車、新興產業股也進入了部分機構的拋售視野。 下跌期間的持續拋售，讓公募基金的持倉方向出現嚴重分歧。根據相關的數據統計，截至本周三，偏股型基金的成長股配置比例已經基本回到了1月末的起點，股票型基金對成長股配置比例明顯降低，但仍高于1月份，約四成，而靈活配置型基金還在高位。未來股價的走向，將決定上述不同配置基金的命運，而考驗仍然很大。