理應對所有信用風險一視同仁

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

信用市場拉響兌付警報，政府托盤之手陸續撤出，以必要虧損建立市場風險意識的時代到來。

建立市場信用意識、建立正確的信用定價機制，是健全金融市場的基礎。如果政府之手撤出，理應對所有的信用風險一視同仁，否則將成為對中小企業的單向打擊。

超日債違約，事涉中小民企;無法兌付收益的信托，涉及中小民企;“11天威債”已于2014年3月11日開始連續停牌，雖然是國有控股，但屬于公司債。公司債是有限責任公司和股份有限公司發行的債券;企業債是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業發行的債券，發債主體限制更嚴。前者更市場化，門檻更低，而后者具有較濃厚的行政色彩。

企業債的信用被隱性提升，3月21日，國家發改委召開企業債券兌付工作座談會，據發改委統計，今年需到期兌付的企業債共838億元，涉及回售的企業債共1388億元，預計涉及回售債券的實際兌付比例較低，估計全年企業債到期和回售的規模約1000億元。截至目前，各地已完成約200億元企業債到期兌付，迄今未出現一起企業債償債違約現象。根據各省排查，迄今未發現剩余兌付和回售債券存在償債風險。從座談會反映的情況來看，今年企業債出現償債風險的可能性很低。

一度受到冷遇的城投債更是成為香餑餑。3月21日，長城證券發布債券周報，指出一級市場本期共發行城投債39只，較上期增加17只;共發行442億元,發行規模較上期大幅增加約62%。僅發行1只主體評級為AA-債券，即14錫新區PPN001，但因其擔保人承擔不可撤銷連帶責任擔保，從而債項評級提升至AA+。市場偏好高等級債券，城投債發行因此大升，資源流向政府隱性擔保的市場，這一結果與建立信用市場的初衷背道而馳。

有關部門再次為今年處于3500億元兌付高峰的城投債增信，發改委此前表示，將允許平臺公司發行部分債券對“高利短期債務”進行置換，或者通過發行新債券募資用于“借新還舊”和未完工的項目建設。市場對城投債的風險意識評估大幅下降，從城投債的發行與收益率下降可見一斑。

地方債融資渠道更多，《國家新型城鎮化規劃（2014年-2020年）》提出了創新城鎮化資金保障的三條路徑，即完善財政轉移支付制度、完善地方稅體系和建立規范透明的城市建設投融資機制，“允許地方政府發行市政債券，拓寬城市建設融資渠道”被認為是允許發行市政債的先聲。

3月23日，在中國發展高層論壇上，財政部長樓繼偉先生回答地方債問題時，明確提出地方政府可以發債，“如果都用當年的收入解決基礎設施使得后一代人更多受益不太公平，所以可以發一部分債，但是要嚴格控制，我們有這方面的設想，類似于美國市政債的設想，但是要嚴格控制。”

地方政府發債，大型央企可以發債，但必須建立公平而專業的信用評級市場，目前地方信用債擠壓企業信用債，因為地方政府的信用兜底能力受到市場認可。如此發展的結果將導致中國無法建立起準確的信用評級、信用定價市場，金融市場成為倚重政府的跛腳鴨。

據Wind數據顯示，目前共有188個公司債在交易，2012年發生主體虧損的有29家公司；2013年最新一期凈利潤虧損的有40家公司；在兩個報告期內同時虧損的共有14家公司。公司債由于缺少政府兜底，導致風險日益上升。

健康的金融市場，所有的負債主體公平競爭一視同仁，信用評級準確，由市場交易者自行決定。公司債市場化的前提是，地方政府的債務也應市場化，否則，將會出現大家都不希望看到的局面。