中標收益率高于市場預期 3年期續發國債遇冷

每經編輯 每經記者 張喜威 發自北京    

每經記者 張喜威 發自北京

昨日（4月9日），財政部續發了280億元的3年期固息國債，中標收益率為3.9868%，高于此前3.92%的市場預測均值。與此同時，本期債券的全場投標倍數為1.35倍。

值得注意的是，昨日早盤，中國銀行間市場3年期左右國債等產品的收益率一度出現上行，但午后重新回落。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮對 《每日經濟新聞》記者表示，3年期國債中標收益率高于預期，可能跟最近的資金面轉緊有關。

“從估值收益率來看，從3月底開始，一直到4月以后，3年期國債的收益率上漲幅度就是比較大的。”東莞銀行金融分析師陳龍告訴記者，更短期的品種，比如1年期國債，受到流動性寬松的影響變現可能更好；至于3年期國債，主要是由一些套利交易的資金戶在做，由于現在的資金面存在不確定性，資金利率中樞開始上升，就會導致這個期限的品種處于比較尷尬的境地。

3年期國債處境“尷尬”/

昨日，財政部續發了280億元的3年期固息國債，中標收益率為3.9868%，投標倍數為1.35倍（邊際倍率為1.33倍）。據路透中文網報道，此前市場對該債中標收益率的預測均值為3.92%，邊際中標收益率為4.0738%。

此外，銀行間市場固定利率國債到期收益率曲線顯示，此前一交易日3年期品種的到期收益率為3.9373%。銀行間政策性銀行金融債到期收益率曲線（國開債）則顯示，3年期品種的到期收益率為5.3245%。

值得注意的是，昨日早盤，中國銀行間市場3年期左右國債等產品的收益率一度出現上行，但午后重新回落。整體而言，銀行間市場多數國債品種的到期收益率表現平穩且小幅收跌。

“3年期國債中標收益率高于預期，可能跟最近的資金面轉緊有關，不過國債招投標出現波動是很正常的，整體而言，市場的反應也比較平靜，沒有出現異常波動。”劉東亮表示。

“從估值收益率來看，從3月底開始，一直到4月以后，3年期國債的收益率上漲幅度就是比較大的?！标慅垖Α睹咳战洕侣劇酚浾弑硎?，更短期的品種，比如1年期國債，受到流動性寬松的影響變現可能更好；而較長期的品種，比如5年期以上的國債，會更受保險、社保基金的青睞。至于3年期國債，從以往的情況看來，主要是由一些套利交易的資金戶在做，由于現在的資金面存在不確定性，資金利率中樞開始上升，就會導致這個期限的品種處于比較尷尬的境地。

此外，有分析認為，近期人民幣匯率走低，導致了外資行參與國債招標的積極性有所降低。

對此，劉東亮認為，3年期國債中標收益率高于預期，與近期人民幣的貶值沒有直接關系。

“匯率的變動反應到利率上來？現在還沒有辦法證明這一點?！眲|亮表示，可能有些金融機構在為資金做準備，因為4月份面臨財政繳款，而央行本周二又進行了正回購操作，導致市場資金略微緊張。

陳龍還表示，像3年期的這種交易性國債，很多是由外資行持有，所以當外資看空中國的情緒上升，或者在外資受到一定限制的情況下，外資行的配置需求就會減弱，也會進而反映在收益率上。不過，這應該不是導致其發行收益率高于預期的主要的因素。

專家不看好國債未來走勢/

“本期3年期固息國債中票收益率高于預期，對二級市場并不會有明顯的影響?！标慅埍硎?，國債收益率近日的高點出現在清明節前的4月4日，本周二（4月8日）已經出現了小幅回落，而央行本周二還進行了正回購操作，但市場并沒有受到實質性沖擊，說明目前銀行間的資金還是比較寬松的。

正因如此，陳龍認為，隨著這個季度的數據公布以后，3年期國債的收益率還有一定的下行空間。

“4月份銀行間的流動性還不會太緊張，假如未來一個月7天的利率維持在3.0~3.3%，那么3年期國債至少還有將近100個BP（基點）的套利空間，這對于一些比較激進的投資者還是有一定的吸引力?！标慅埍硎?。

盡管如此，陳龍也并不特別看好過國債的未來走勢。他告訴《每日經濟新聞》記者，國債收益率與回購利率有著密切的關系，盡管現在回購利率還算比較低，但其趨勢卻是上升的，這樣一來，國債收益率的下行空間就有很有限，會出現“易上難下”的局面。另外，從商業銀行的角度來看，由于資金成本在逐步上升，國債的吸引力就會較弱，畢竟它的絕對收益率相對政策性金融債而言還是比較小的。

“春節后，央行持續從市場回收流動性，并在3月底資金偏緊階段加大回籠力度，甚至動用了SLO（公開市場短期流動性調節工具），這表明央行無意放松政策，也不希望資金面過于寬松。”劉東亮分析認為，只要央行認為流動性依然偏松，那么回收流動性的趨勢在二季度應該仍會延續，只是隨著4、5月財政繳款的進度而略有調整，央行可能希望在二季度市場利率有所提高，但也不愿流動性緊張局面重演。

“現在城投債還在不斷發行，利率債也保持每周數百億的發行量，供給對市場的沖擊還是很大的，這樣一旦市場上接盤的能力不足，就會在收益率上體現出來，而較早配置的機構就會出現浮虧。”陳龍告訴記者，這樣機構就應該會做調倉，把收益率比較低的、風險比較高的調換稱收益率較高的品種，比如原來AA評級的債券息票是7.0%，現在AA+的可能都已經超過7.0%的收益率了。