A股的出路在改革

每經編輯 曹中銘    

◎曹中銘

新股發行一開閘，股市就 “發抖”。去年IPO重啟如是，今年擬上市企業預披露啟動亦如是。兩次不同類型的IPO開閘，都導致股指持續下挫。在這一切的背后，凸顯出市場本身的疲弱，更是投資者對市場沒有信心的表現。

A股有過輝煌，但更多時候卻在低迷中運行。牛熊交替雖是股市的運行規律，然而“牛”短“熊”長卻不是一個正常市場應有的表現，然而這種不正常表現卻在A股“正常”演繹，不以任何人的意志為轉移。

2008年金融危機發源地的美國股市早已走出陰霾，自去年以來道瓊斯指數就開始不斷刷新歷史新高，至今也沒有停歇跡象；歐洲股市曾經深受歐債危機困擾，如今也開始揚眉吐氣。只有不爭氣的A股，至今還在2000點的“山腳下”震蕩，離當年歷史性高點6124點漸行漸遠。

歐美股市的走強定然有其原因，A股連續多年步入熊態也并非沒有“理由”。其實，A股深陷熊市泥潭，主要“熊”在制度建設，“熊”在市場監管，“熊”在投資者保護上，最終導致整個市場的信心走“熊”。而一個投資者失去了信心的市場，是不可能走牛的，也注定是一個沒有希望的市場。要改變這種狀況，必須啟動深入骨髓式的改革，重塑市場信用。唯如此，A股才有出路。

筆者建議從以下幾個方面深化改革。一是改變股市錯誤定位，嚴格控制上市公司的再融資行為。A股是為融資者服務的，不僅表現在新股首發上，也同樣表現在上市公司的再融資上。自上市公司再融資的條件修改之后，每年再融資額已大大高于新股首發融資額。每年上市公司巨額再融資行為，從市場中抽走了大量資金，導致市場失血嚴重，進而影響到股市的走強。建議無論上市公司采取何種再融資行為，其連續三年凈資產平均收益率必須達到10%以上，此舉不僅有利于發揮市場優化資源配置功能，也會將那些以再融資方式實施圈錢的公司擋在門外。

二是改革現行退市制度，大幅降低退市門檻。上市難退市更難是A股非常突出的特點。20余年來，真正觸發條款退市的上市公司只有50家左右，這與目前2500余家上市公司亦形成了鮮明對比。像造假上市、重大違規行為，以及通過補貼、報表重組等保殼的上市公司，都應該被掃地出門。在退市通道暢通之后，績差股、垃圾股就不會像目前這樣受到追捧，價值投資理念自然而然會在市場中建立起來，而不是通過監管部門的教育。

三是大力規范上市公司的資產重組行為。每年上市公司的資產重組多如“牛毛”。在資產重組背后，內幕交易泛濫成災，利益輸送不時隱現。因資產重組常常使股價上演“烏雞變鳳凰”的傳奇，投資者對此亦趨之若鶩，個中先知先覺者賺得盆滿缽滿，后知后覺者則成為埋單方，這顯然是不公平的。因資產重組不設門檻，上市公司利用所謂的資產重組幫助大小非套現的有之，利用資產重組將劣質資產“重組”進上市公司的有之，通過資產重組保牌保殼的更是大有人在。對于實施資產重組的上市公司，規定其連續三年凈資產平均收益不得低于8%。有了這道紅線，資產重組被上市公司玩弄于股掌之間的行為無形中會減少，市場資源錯配嚴重與 “劣幣驅逐良幣”現象同樣會減少。

四是要嚴懲市場中的違規行為。對違法失信行為“零”容忍，顯然不能僅僅依靠證監會的嚴懲。其實，在萬福生科造假上市案以及光大“烏龍指”違規行為的處罰上，證監會展現了其嚴管重罰的一面，但其也有鞭長莫及的時候。筆者建議在資本市場設立專業的證券法庭，以審理涉及資本市場的相關案件，此舉一方面可規避地方法院的地方保護主義，也有利于投資者的監督與嚴懲違規者。此外，還需要早日推出集團訴訟制度，有了這個 “尚方寶劍”，投資者利益就會有保障。

進一步講，只要監管部門真正進行深入骨髓式的改革，就是對中小投資者最好的保護，投資者對股市就會有信心，像2007年那輪大牛市一樣，A股的春天也會悄然而至。