葉檀：央行發力 做多做空人民幣都會輸

每經評論員 葉檀

中國政府正在嚴厲打擊套匯套利交易。如果不加阻止，任由人民幣升值，會發生什么情況？人民幣升值升息，境外“熱錢”不斷涌入進行套匯套利，境內企業不斷借入外債，實體經濟遭受嚴重打擊，境內人民幣市場化、國際化呼聲高漲，等到有一天，人民幣匯率逆轉走低，“熱錢”帶著收益大量撤退，一場超過東南亞的金融危機或將大規模爆發。

如果不加阻止，任由人民幣貶值，會發生什么情況？人民幣貶值降息，人民幣國際化與市場化改革步履緩慢，境內紙幣水漫金山，經濟結構得不到調整，依靠零利潤成本優勢競爭的中國產品撲向世界每個角落，創新能力被淹沒，中國產品受到貿易壁壘、自貿協定圍剿，喪失成本優勢，最后中國在一次漫長的產能過剩危機中，經濟走向長期蕭條。

人民幣逐步走向市場化與國際化是經濟結構調整的必然選擇，這不是為了討好誰，而是中國經濟結構調整的必須背景。但是人民幣在走向國際化的過程中，必須是可控的，風險是可以逆轉的，否則，人民幣會受制于國際交易市場的老交易員們，失去獨立品格。

人民幣離岸中心在倫敦、新加坡、香港開花，與此同時，上海自貿區也承擔了人民幣國際化的重要任務。在開放的同時，兩方面戰役開始打響。

一是利用人民幣匯率方向的不確定性，打擊套匯套利資金。今年從1月初到6月初，人民幣對美元中間價貶值1.12%，即期價貶值3.55%，人民幣實際有效匯率指數走弱。如果以去年12月31日6.0969算起，人民幣匯率中間價今年以來仍然貶值537個基點，貶值幅度為0.88%。基本上從事杠桿交易的外匯對沖基金在此輪人民幣匯率貶值中一敗涂地，最豐厚的利潤被一口吞沒。

事情遠未結束，就在市場對人民幣匯率預期下行，對中國經濟大肆唱衰之時，微刺激使中國5月宏觀經濟數據上升，出口大幅提升。人民幣匯率在連續貶值3個多月后，截至6月12日的一周，美元/人民幣收于6.2107，人民幣單周漲幅達到0.64%，這是自2011年12月以來最大升幅。當周5個交易日中的4個交易日，人民幣中間價都在上升，其中6月8日，中間價較前一交易日大漲138個點，單日漲幅為20個月來的最大。這是引導之下的結果。

如此一來，單邊做多或者做空的資金無路可走，投資者的預期被徹底逆轉，只有一點可以肯定，這些“熱錢”或者對沖基金經理只能投子認輸，在目前的情況下，他們不可能贏得戰役，無論在美國還是在歐洲，央行的指導作用越來越強。

二是打擊融資騙貸。在青島港進行的商品融資騙貸調查如火如荼，最早報道青島港調查消息的英國《金屬導報》6月4日報道稱：市場關于調查涉及的貨物價值的傳言已從2.5億美元上升至10億美元以上。截至6月12日的一周，蓬萊港同遭質疑，花旗、渣打等西方銀行和中信集團旗下中信資源等貿易商卷入其中。

如鋼貿一樣進口重復質押虛假融資，是一直以來擴大貨幣規模的重要手段。此前華爾街見聞網站文章曾援引高盛研究數據：中國的商品融資規模1600億美元，約占中國短期外債總額的31%，黃金、銅和鐵礦石是被使用最多的融資抵押品，其他還有大豆、棕櫚油、橡膠、鎳、鋅和鋁。高盛圖表顯示，全球70%以上的公開保稅倉銅庫存被用于回購融資或是商品融資，有跡象顯示，越來越多的庫存從保稅倉庫流出。

隨著調查的深入，大宗商品融資將急劇縮水，中國影子銀行規模將進一步收縮，即使縮水一半也將有5000億元人民幣左右退出市場。不僅如此，內地企業向香港的短期借貸也受到嚴厲監管，香港金管局上周透露，香港的銀行為內地的企業和銀行提供的貸款總額去年增加了32%，達到4650億美元。評級公司惠譽表示，中國香港的本地及外國銀行對中國內地的風險敞口變大，貸款總額達到7980億美元。亞太其他地區——主要是澳大利亞、日本、中國澳門——的銀行向中國內地提供了大約4000億美元的貸款，該公司使用的數據來自國際清算銀行。香港金管局加強了監管，未來有可能動用存貸比等技術參數加以控制，而內地個人到香港開戶已經變得十分困難。

人民幣國際化與市場化的背面是更加嚴厲的管制，這出乎多數人的預料，但并不奇怪，擔心市場無序，擔心債務壓身，擔心鋼貿事件重演，建立金融秩序，建立可控的有信用擔保的融資渠道，成為中國政府的上上之選。