張茉楠：如何建立適應經濟轉型的多元金融需求

每經編輯 張茉楠    

◎張茉楠

實體經濟對一國的發展有多重要不言而喻，然而2008年金融危機以來，各國為抑制本國經濟快速下滑，采取了逆周期的寬松刺激政策，逆周期政策刺激下的經濟復蘇并不穩定，金融與實體的背離導致全球系統性風險隱患不斷上升。

金融經濟與實體經濟的背離，以及對實體經濟的“擠出”在中國表現得更為嚴重。其直接表現就是貨幣金融投放大量增加，但資金使用效率卻大大降低。金融市場將金融資源大量配置到產出效率較低的基礎設施、房地產領域。反過來，金融資金并沒有流向實體部門，而是又直接或間接地回流至金融體系內。美國次貸危機以后，中國經濟形成了對信貸的高度依賴，單位經濟增長所需的信貸量越來越高，信貸增速遠快于GDP增速。

對信貸高度依賴的結果是實體部門負債率的上升。數據顯示，2005~2012年，中國非金融部門債務占GDP比率整體呈上升趨勢，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。其中非金融企業部門的問題尤為突出。根據社科院金融所研究報告，截至2012年底，非金融企業部門債務在65萬億元左右，相當于GDP的125%左右，遠高于發達國家企業債務50%~70%的平均水平。

金融危機以來，“政府失靈”效應進一步凸顯。地方政府的政策性補貼，扭曲了要素市場價格，壓低投資成本，體制上的根本性弊端扭曲了地方政府和企業投資行為，大量增量資金投向投資驅動型領域造成了普遍的結構性產能過剩，投資效率和資源配置效率的下降。

實體經濟，特別是中小企業的融資成本過高。從國際比較來看，充分競爭的金融市場條件下，對中小微企業的貸款一定是有風險升水的，風險升水利率差一般是2~3個百分點，而且國外政策性融資基本上都是優惠利率，比商業利率低不少。今年春節以后，商業銀行貸款利率上浮60%左右，甚至更高。珠三角和長三角的票據直貼利率已經達到8%左右，是近兩年來的高位，中小企業貸款利率甚至達到雙位數。

在這樣的背景下，只要實體經濟基礎不牢，且金融利潤遠遠超過實體利潤，金融資本就會對產業資本產生擠出效應，導致實體經濟的進一步萎縮，“金融膨脹、實體萎縮”情況就會愈發嚴重。未來經濟政策的側重點應是“做強實體經濟，做實虛擬經濟”。再實體化必須解決結構性產能過剩，提高投資效率與資源配置效率，降低宏觀稅負，讓實體經濟有比較高的資本回報率，那些錯配的資金才可能更快回歸實體經濟。

就金融改革領域而言，當前最核心的問題是要改革金融資源的配置方式，大幅提高配置資源的效率和水平，有效規避風險，真正讓金融發揮對實體經濟的支撐作用。要以構建多元化、多層次金融供給體系為突破口，促進金融轉型與實體經濟轉型相匹配，拓展實體經濟的廣度、深度和高度。

在負面清單框架下進一步放松民間資本進入金融業限制，培育中小或小微銀行信貸體系，真正解決金融末梢循環不暢等問題；向非國有經濟放開融資市場，滿足經濟轉型的多元金融需求，促進資本形成與配置效率的提高。一是發展“小微金融”。借鑒國外小微金融機構發展的成功案例，研究以“聯保貸款”為代表的國外小微金融機構信貸產品；建立對口的小微金融機構，針對小微企業資金需求短、頻、急，缺乏有效抵押物等特點設計相應的金融產品；針對小微金融機構規模小、數量多、分布廣等特點，探索用地方政府為主體的扁平式監管模式取代現有銀行業垂直監管模式的具體實施路徑。

二是發展“科技金融”。積極實施科技成果“資本化”戰略。當前應該建立起有別于傳統工業經濟的金融體系，建立更加有利于經濟升級，更有利于產業自主創新的現代金融體系。完善針對科技創新的金融服務體系、拓寬科技型企業的融資渠道，加強貨幣和財政政策工具在引導科技金融創新方面的協調運用，完善科技型企業信用體系建設和優化配套措施。

三是發展“供應鏈金融”。加快產業組織創新，強化不同規模、不同所有制企業合作，重點發展類似于日韓德等國家的 “供應鏈金融”。通過“大數據”和互聯網技術創新，圍繞著供應鏈管理，建立能夠集提供物流服務、信息服務、商務服務和資金服務為一體的供應鏈第三方綜合物流金融中介公司，降低全供應鏈的運作成本，促進產業資本和金融資本融合，提升中國在全球價值鏈中的核心競爭優勢。

（作者為中國國際經濟交流中心副研究員）