新三板做市商吐槽：暴利只是傳說面臨流動性陷阱

新三板做市轉讓方式預計于8月下旬正式實施，近期券商和企業之間圍繞庫存股進行的博弈受到市場的關注，而做市商從中牟取暴利的說法則讓外界分外眼紅。

“暴利說并不成立”，“我們希望賺長錢而非快錢”，“弄不好是虧錢”……多家券商場外部負責人對中國證券報記者吐槽，太便宜的未必就是好股票，做市商更青睞的是白馬股，但好公司一票難求，價格亦水漲船高。企業人士則透露，有的定價已經接近A股同行業市盈率。

低價票叫好不叫座

新三板做市轉讓方式的推出日益臨近，券商正在積極申請提交做市業務備案申請，而已經備案的做市商則在尋覓優質股票作為庫存。部分市場人士稱，做市商獲取庫存股的價格很低，具備很大的無風險套利空間。但多家券商的場外部負責人告訴中國證券報記者，真實情況并不是這樣。

根據《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則（試行）》，掛牌時采取做市轉讓方式的股票，初始做市商應當取得合計不低于掛牌公司總股本5%或100萬股（以孰低為準），且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票。根據《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓方式確定及變更指引（試行）》，采取協議轉讓方式的股票，掛牌公司申請變更為做市轉讓方式的，每家做市商應當已取得不低于10萬股的做市庫存股票。

“做市商獲取庫存股的價格必然低于做市轉讓方式推出以后預期的價格，這給券商提供了巨大的套利機會。”業內人士稱，從已經公布的方案看，券商拿庫存的成本看起來比較低。

7月7日，興竹信息發布股票發行方案，公司擬以5元/股的價格不超過260萬股，融資額不超過1300萬元。公司股份擬由協議轉讓轉為做市商做市，公司為做市商股份進行本次股票發行。本次股票發行對象為不超過3家經全國中小企業股份轉讓系統有限公司備案的具有做市商資格的證券公司。

截至2013年12月31日，公司股本為51,150,000 股。根據公司2013年度經審計的財務報告，歸屬于母公司股東的凈利潤為27,528,919.65元，本次定向發行后，攤薄的每股收益為0.51元，攤薄的靜態市盈率為9.76倍。業內人士介紹，有的券商已經將10倍左右的市盈率定為拿庫存股的一個心理價位。

然而，對于庫存股的價格到底是不是真的便宜，做市商是不是迎來一次集中賺取暴利的機會，業內人士提出了不同看法。“對于新三板而言，10倍左右的市盈率并不低，實際上還有更便宜的，但大家都不敢買。”北京一家券商場外部負責人對中國證券報記者說，“便宜可能沒好貨，越是低價的股票越要小心，買了以后弄不好就砸在自己手里了。”

稀缺公司一票難求

業內人士稱，做市商買庫存股并不是買完了就賣，賺了錢就走人，而是要長期為公司提供做市報價服務，通過日常的買賣來賺取價差，因而更重要的是公司未來的成長性，而新三板公司大多數處于成長期，面臨各種未知的風險，更何況做市轉讓方式還沒有真正開始，當前的定價是否能夠經受得住市場檢驗還是未知數。

根據市場規則，做市商每次提交做市申報應當同時包含買入價格與賣出價格，且相對買賣價差不得超過5%。相對買賣價差計算公式為：相對買賣價差=（賣出價格-買入價格）÷賣出價格×100%。股轉系統有關人士稱，與國際上其他市場相對比，相對買賣價差并不低，這是為了調動做市商的積極性，因而公司的成長性尤為關鍵，如果看走了眼券商也要賠錢。

“現在大家挑選公司是安全第一，主要看兩條，一是成長性，二是未來轉板的可能性較大。前者決定了手中持有的股票會升值，而后者意味著股票進一步升值的可能性和轉手的便利性。”南方一家券商場外部負責人告訴中國證券報記者，“現在好公司一票難求，很多券商都主動去拜訪，但最終被選中的只能是少數。”

受供求關系影響，券商一致看好的公司意向價都不低。一家新三板企業的負責人透露，最近已經與三家做市商敲定了定增的價格，市盈率與A股同行業公司較為接近，之所以能夠成交，是因為公司未來4-5年都能夠維持高成長，最終他們還是穩賺。

“對于新三板公司的估值，不能簡單套用市盈率，這受業績波動的影響非常大，而處于成長期的公司更是如此，必須有新的估值體系，要正確評估公司未來的成長空間。”江蘇一家券商場外部負責人表示，根據規則，一家公司至少有兩家做市商，而各家都有自己的選股和定價思路，但最終為同一家公司提供做市報價服務的做市商在定價策略等方面應當會趨同。

或面臨流動性陷阱

券商人士稱，做市轉讓方式8月即將啟動，而當前的定價是不是真的靠譜，還需要市場的檢驗，現在提一定會賺錢、暴利之類的說法還為時過早。

“尤其值得擔憂的是，持有的股票缺乏買家，流動性依然會差。”北京一家券商的人士指出，“推出做市轉讓方式是為了提升市場的流動性，但這一意愿能否真的實現還有較大的不確定性，畢竟券商只是提供報價服務，而下游的投資者還不一定認可。”

該人士進一步指出，如果券商的報價投資者不認可，可能會出現兩種情況，一是券商下調報價，直至有投資者認可，但券商這么做肯定虧錢；二是券商不下調報價，這意味著交易雙方繼續處于僵持狀態，券商要賺錢只是奢望。

根據規則，8月啟動的做市轉讓方式為傳統競爭性做市轉讓方式，這意味著投資者之間不能成交，必須通過做市商進行，而做市商之間的互報成交不納入即時行情和指數測算，以免做市商通過對倒行為誤導市場。券商人士稱，“從國際經驗看，傳統競爭性做市轉讓存在的一個問題就是流動性不足，未來新三板市場也可能會面臨這一問題。”

業內人士認為，市場各方對于新三板的賺錢效應都特別期待，但這應當是在較長時間內實現的，而股轉系統的有關市場規則也需要隨著實踐的摸索而不斷完善，無論是企業、券商還是投資者，都要擺脫一夜暴富的心理，而當前對于高收益的追逐必然伴隨著高風險。