張茉楠：人民幣國際化需要貨幣盟友

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◎張茉楠

近期，經中國人民銀行授權，中國外匯交易中心宣布在銀行間外匯市場開展人民幣對英鎊直接交易，這是拓展人民幣貨幣互換網絡，推進人民幣國際化進程的又一重要舉措。

近年來，全球掀起貨幣互換熱潮，特別是美國次貸危機引發的全球金融危機波及越來越多的國家和地區的時候，各國央行之間簽署貨幣互換協議更加頻繁，這種以貨幣互換網絡為基礎的金融結構正成為一種新趨勢。

貨幣互換網絡到底會對全球貨幣體系有何影響？次貸危機以來，西方各國陷入流動性短缺之中，許多國家對美元的流動性需求逐步加大，因此加大了雙邊貨幣互換的力度，以相互提供流動性支援渡過危機。

2011年11月30日，美聯儲曾與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行搭建 “臨時美元流動互換機制”，以此來為市場注入美元流動性，維護了美元資產的信心。而2013年10月31日，上述六家央行再次啟動美元互換機制，但是這次與以往不同的是，全球六家主要央行把現有的臨時雙邊流動性互換協議，轉換成長期貨幣互換協議。長期協議將充當穩定流動性的角色。

根據該協議，美聯儲在事實上成為歐、日、英、加、瑞央行的最后貸款人。2008年國際金融危機時期，正是美聯儲通過臨時貨幣互換機制，為歐洲央行、日本央行等提供了接近6000億美元的國際流動性，才避免了美元短缺所加劇的全球危機。隨著美聯儲在未來逐步退出寬松貨幣政策，全球正面臨新一輪美元回流，2013年印度、印尼等新興市場資本外流，已經凸顯了美元國際流動性的稀缺。而美聯儲等6家央行的貨幣互換協議，構建美元最后貸款人的壟斷機制，以美元為中心的貨幣互換機制長期化，很可能意味著，美國正在重新構建一個應對新興經濟體貨幣崛起的新貨幣聯盟。

一個以美聯儲為中心、主要發達經濟體央行參與的排他性超級國際儲備貨幣供求網絡已經形成。這個網絡事實上已將發達經濟體的貨幣供給機制內在地連為一體。貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進一步則涉及互換國之間宏觀經濟政策的深度協調。

一直以來，在全球貨幣體系之下資金循環依賴于兩個途徑：一是貿易赤字國向貿易盈余國進行貿易貨款的支付，帶來經常賬戶的資金流動；二是貿易盈余國將積累的外匯資產重新投資于貿易赤字國的金融資產上，帶來金融賬戶的資本流動，兩者形成一個完整的貨幣經濟循環，這意味著全球貿易失衡越嚴重，衍生出的流動性就越多。

然而，國際金融危機以來這種情況正在發生改變，2008年國際金融危機后，這一大循環開始逆轉，發達經濟體緊縮消費，增加投資，新興經濟體貿易盈余下降，全球經濟不平衡現象較2008年金融危機前整體有所改善，全球貿易不平衡產生的流動性明顯降低。特別是美國量化寬松已經出現實質性調整，未來還將啟動加息進程。

鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯儲開始逐漸減少每月的證券購買計劃，全球貨幣基數將由停滯轉為下降，這是導致國際資本回流的重要推動力，勢必導致中國“資金池”水位下降。

由此看來，全球貨幣新周期以及美元貨幣互換網絡可能對未來的國際金融格局產生重大影響，給中國經濟金融安全帶來挑戰，因此需要積極主動應對。首先，積極參與美國主導的“雙邊互換網絡”。盡管中國擁有高達3.95萬億美元的外匯儲備，但正如在2008年就擁有高達1萬億美元外匯儲備的日本還和美聯儲提出貨幣互換一樣，中國央行應主動提出和美聯儲的貨幣互換。當中國真正出現資本外流，央行需要外匯儲備來應付時，擁有與美聯儲的貨幣互換，中國央行將擁有更靈活的美元頭寸。

其次，加快推進“清邁協議多邊化機制”，擴大亞洲雙邊互換范圍，將原先松散的雙邊援助網絡提升為較為緊密的多邊資金救助機制，使東亞，特別是亞洲區域財金合作水平上了一個新臺階，增強了本區域抵御金融風險的能力。

最后，從推動人民幣國際化的戰略目標角度，應該積極構建人民幣互換基金池，這樣可以有效防范風險。在人民幣“一對多”的互換、清算系統中，籌建互換資金池，可以極大地擴大這個系統，從而推進清算功能的發展。具體而言，可以按照年度實行雙邊差額互換以及余額結算，既包括一個經常賬目系統，也包括逐步建立一個資本賬目系統，在直接的雙邊結算融資中，鼓勵圍繞以人民幣國際化為中心，實行間接的雙邊互換，擺脫“美元陷阱”。

（作者為中國國際經濟交流中心副研究員）