桂浩明：勿以功利眼光看待滬港通

◎桂浩明 隨著滬港通正式實施日期的臨近，有關方面制定的操作細則行將公布，不少投資者正摩拳擦掌，準備大干一場。有報道說，最近已經有海外資金在進入A股市場，開始提前布局。看來，一場滬港通熱是要出現了，有分析人士更是以此為據，認為屆時A股將打破2000點附近長期徘徊的僵局，出現一波較大的上漲行情。 滬港通作為A股資本市場對外開放的一個重要步驟，其意義無疑重大，說它是A股的一大利好，也絲毫不為過。但問題是，我們能否因為滬港通的即將開通，就認為A股將出現一波大行情呢？或者說，滬港通的實施，將會在多大程度上改變A股市場的格局呢？顯然這需要深入思考。 大家都知道，A股市場已經低迷了很長一段時間，其中一個重要原因在于嚴重缺乏增量資金，以致一旦發行新股，市場都會出現震蕩。而在一些人看來，如果滬港通實施了，海外資金就會很容易地進入，這有助于解決資金不足的問題，從而推動股市的上漲。其實，只要稍稍想一想就明白，滬港通不是單邊向香港投資者開放買賣上證所的相關股票，同時也向滬市的投資者開放買賣香港股票，兩者之間雖然在額度上有一定差異，但這個規模十分有限。因此，這里的資金雙向流動，也就使得現在很難說屆時一定會有大量資金進入A股市場。畢竟，資金通常是熱衷于活躍而強勢的市場，買漲不買跌是其基本運行特征。這樣一來，現在就不適合對滬港通吸引資金的能力作過度的想象，因為很可能進出之間的軋差很小，并不足以改變時下A股市場流動性不足的局面。 也有人提到，滬港通開始后，海外投資者大量入市，會帶來其投資理念，那些符合國際資本口味，以及具有明顯中國優勢而又為海外所鮮見的股票，將有機會大漲，從而使得A股市場較為投機的操作風格得以抑制。這是一個很好的設想，客觀上隨著市場的開放，投資理念方面的中外交流也在加強，起到相互推動的作用。不過，問題是A股市場的投資風格之所以會和境外形成差異，主要還是本身的市場環境所決定，并非引進一點外資就可以輕易被改變。十多年前，當QFII剛入市時，人們也提到將引領我國證券市場投資理念的提升，但結果如何呢？與其說QFII成為投資楷模，不如說它是被同化了。這里的原因很簡單，不改變市場基礎性條件，怎么可能改變市場風格呢？因為兩個市場的互通，結果使得其風格趨向一致，這種事情似乎從來就沒有發生過。 決定一個市場走勢的最基本因素還是其所處的環境，沒有哪個市場可以靠引進外資來實現走勢上的逆轉。同樣，一個市場的特點也是其本身條件的產物，外部因素會對它產生某種影響，但無論如何不會帶來根本性作用。如果現在寄希望于滬港通既要帶來資金，又要改變市場風格，這既是不切實際的要求，也是對滬港通真實意義的誤判。在剛宣布將開通滬港通時，A股也曾經出現過大漲，但是很快就恢復平靜。原因就在于人們很快就發現作為一項開放措施，其意義更多是構成一個長期利好，為兩地的投資者拓寬投資渠道。至于那些存在價差的股票，兩市的互通的確可以促使低的向高的靠攏，但同樣的邏輯下也可以是高的向低的回歸。所以，一段時間下來，滬港兩地相關股票的價差依然存在，并沒有因此而消失。股市上，利好消息的作用最主要表現在它剛公布時，至于到兌現之際，恐怕也就變成一個出貨的機會了。當然，人們希望滬港通正式落實時不要出現這種局面，但是如果現在想象屆時會出現一波大行情，那么恐怕也還是不太符合實際的。 開通滬港通是我國資本市場上的一件大事，應該高度重視。但人們的確不能夠以功利的眼光看待滬港通，如果把它視為救市之舉，那么就錯得很離譜了。 （作者為申銀萬國證券研究所市場研究總監）