金融數據凸顯當下結構性困惑

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

7月經濟數據顯示的內在邏輯不統一，讓人擔憂。

首先，制造業情況好轉，但房地產、基礎設施建設等投資不力，產能過剩無法解決。7月，中國制造業采購經理人指數（PMI）為51.7%，比上月上升0.7個百分點，連續5個月回升。其中，小型企業PMI為50.1%，比上月上升1.7個百分點，這是2012年4月以來該數據首次回到臨界點上方。

規模以上工業企業增加值在6月的基礎上再次大幅上升，采礦業增加值同比增長6.2%，制造業增長10%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長1.9%。41個大類中的39個行業，增長最快的是鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業增長16.6%，其次是有色金屬冶煉與壓延加工業，增長12.9％，汽車制造業增長12.8%緊隨其后。無論是鐵路，還是有色金屬等行業，靠的就是政府投資與房地產，一旦基礎設施無法得到燃料，增速大幅下滑。

從筆者了解到的情況看，企業訂單增加但賬期拉長，未來債務風險增加，由于沒有貨幣政策配合，內生動力不足，民營大中型傳統制造業企業普遍日子難過。困難的是，保經濟增長必然增加固定資產投資，同時會進一步惡化經濟結構。長痛還是短痛，難以取舍。如果短痛到性命攸關，必然走向投資保增長的老路。中國經濟結構存在嚴重的路徑依賴。

其次，出口數據可能注水。7月中國出口同比增速從6月的7.2%大幅上升至14.5%。哈繼銘領導的團隊8月11日發布最新研報稱，7月出口增速大幅上升很難用基本面解釋，因為這不僅與港口貨物吞吐量情況不一致，也與中國的貿易伙伴公布的進口數據不符。

注水可能的原因有兩種，人民幣升值導致回流資金增加，或者為了保增長地方政府對數據施壓。結合央行公布的數據，7月新增外幣存款150億美元，處于歷史低位，因此資金回流的可能性不大，最大的可能是政績壓力下的注水。經濟數據為經濟提供“體檢表”，才可對癥下藥，再糟糕的真實數據都比虛假的繁榮好。

第三，7月社會融資總量、存貸款額大幅下行，超過市場預期。8月13日，央行公布的初步統計數據顯示，2014年7月社會融資規模大幅收縮至2731億元，環比下降達86%。7月新增人民幣貸款3852億元，同比少增3,145億元；人民幣存款減少1.98萬億元，同比多減1.73萬億元；當月末廣義貨幣（M2）余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個和1.0個百分點；當月社會融資規模為2731億元，比去年同期減少5460億元。

雖然央行對市場進行了安撫，驚慌的市場在中午收市時依然以下挫發出警告，下午收盤時微弱上升0.1％。

上述金融數據顯示幾大結構性難題：信心不強。無論是企業還是個人，投資信心消費意愿不強，此時發行再多的貨幣也無法真正潤滑實體經濟；央行的定向降準，未必能夠起到應有的作用，最后還是要回到降息發鈔的老路上來；商業銀行規模膨脹，但資產質量下降，面對穩健的貨幣政策，與搖搖欲墜的企業，最好的辦法是暫時回收資金，并且向上呼吁補充資本金，以應對可能出現的糧荒；委托貸款、信托貸款、票據全面下滑，說明監管嚴厲阻止資金表內外騰挪，真相馬上浮出水面，監管者是否應該對非標產品眼開眼閉？

央行兩難，為了應對美聯儲隨時可能出臺的加息舉措，為了留出今后放寬貨幣與降息的空間，為了調整經濟結構，目前必須實行穩健的貨幣政策；但實行的效果卻是，各方怨聲不斷，把經濟下滑的責任歸咎于央行不肯放松。

目前的經濟數據，顯示中國經濟的內在十分緊張，稍一放松就會回到發鈔救市的老路上去。此時需要的是堅定的改革決心，與科學的政策依據，只要就業情況不惡化，只要新生經濟行業能逐漸取代傳統行業地位，就應忍受短痛，力推法治市場，從根本上解決結構難題。否則，未來產能過剩、資源錯配這些頑疾沒完沒了，糾纏不休。