桂浩明：我們需要什么樣的做市商

◎桂浩明

新三板做市商工作將于本月正式啟動。屆時，中國資本市場上也就第一次有了權益類資產的做市商，歷史也將翻開新的一頁。

很多人盡管浸淫市場多年，但是對做市商卻比較陌生，有的人還以為這是機構公開“坐莊”。所謂做市商，并非機構在某個證券上“坐莊”，自買自賣操縱股價，以達到低位買進，拉到高位后出貨的目的。真正意義上的做市商，是通過專業的研究，給相關證券提出合理的價格波動區間，并且進行相應的買賣交易活動，以維持其必要的流動性，讓投資者了解這個股票，也為公司的發展提供支持。

在海外市場，做市商非常常見。美國納斯達克市場就規定，凡在那里上市的公司，在經營業績上可以虧損，但股票一定要有幾個做市商。這些做市商的存在不是給股票 “坐莊”，而是來幫助其定價，活躍交易，推動其發展。由于各方面原因，在我國資本市場長期沒有實施做市商制度。盡管在本世紀初，債券市場上開始嘗試實施做市商制度，要求主承銷商提供雙向報價等，但真正參與的并不多，而且因為僅限于固定收益類資產，其影響就十分有限。在股票的主板市場上，一方面活躍度比較高，另外本身也沒有真正形成良好的理性投資氛圍，在這種情況下再搞做市商就顯得沒有相應的條件了。

對于新三板來說，卻有著實施做市商制度的必要性。去年以來，我國的新三板獲得了巨大發展，目前掛牌公司數量已經超過千家，越來越多的投資者開始關注這個市場。然而，新三板也存在符合條件的投資者數量不多，股份的流動性差以及定價機制不夠合理等問題?？陀^上，由于大量的股份不具備連續交易的條件，同時也因為參與者少，“場外因素”在股份定價上起到了很大的作用，因此其盡管容易異常波動，要取得合理定價相對比較困難。這樣一來，也使得新三板公司在融資與再融資，以及收購兼并過程中因為缺乏合理的價格而陷入困境。另外，流動性不足也令很多公司的股份轉讓困難，掛牌的意義得不到真正的體現。

在新三板中，就有必要搞做市商制度，讓一些券商充當起做市商的角色，為有此需求的公司提供做市商服務。據了解，現在已經有60多家券商獲得了做市商資格，同時也有10多家新三板掛牌公司提出由原先的協議轉讓公司更改為做市轉讓公司，即以后其股份轉讓以做市形式進行，并且為滿足做市商制度的需要，啟動了對相關券商進行股份增發等工作。如果不出意外，在8月底人們就將看到我國的做市商制度在新三板市場上正式起步，這對于完善中國資本市場的制度體系，無疑將起到十分積極的作用，意義不小。

我們現在所推出的做市商制度，主要是通過雙向報價和交易，達到既活躍市場，又平抑股價異常波動的作用。其更深層次的作用在于通過為掛牌公司提供相對專業和公允的估值和報價，為其引入新的外部投資者，申請銀行貸款以及進行股權質押融資等提供定價參考。因此，它既著眼于提升掛牌公司的流動性，同時又不是簡單地只是為了促進股份的流動，而是要為企業的長期發展創造條件。所以，好的做市商不會把做市的股份價格抬得很高，也不會讓其跌得很慘，更不會試圖通過做市交易而大賺其中的差價，它的目的就是為企業合理定價服務，為投資者理性投資服務。能夠做到這一點的做市商，正是現在我們所需要的，也是中國資本市場發展過程中所不可或缺的一支力量。至于說參與做市的券商是否會因此而開辟出新的巨大的利潤增長點，獲得超額收益，至少現在看來還是不那么現實的。而這一點，也是現在關注做市商的投資者所應該了解的。

（作者為申萬研究所市場總監）