葉檀：給央企高管期權 天不會塌下來

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每經評論員 葉檀

向央企、金融機構高管發放期權，可能引發新的利益輸送狂潮？即使有如此種種擔心，期權激勵也比現有的薪酬辦法好。

美國金融危機之前，大企業高管薪酬劇增，包括業績不佳的高管。美國經濟政策研究所數據顯示，2007年，美國大企業高管平均薪酬是普通員工的275倍。美國國會在1993年通過議案，高管年薪百萬元以上部分不享受任何稅收減免政策，除非高管確實業績卓著。企業要激勵高管、留住人才、提升業績，創新企業收入低、前景好，因此，授予高管期權獎勵成為常態。

股票期權是給予受惠人的一項權利，可以在指定時期以固定價格購買公司股票。期權持有人有權在未來某個時候以行使價買進股票，行使價通常會定在期權發放當天該股的市價。

操縱期權又成常態。常見的辦法是股票跌入低谷時購入股票，賣出前后發布利好，以便高位套現，甚至倒簽日期，以便確保高管在價格最低時買入。連喬布斯也被質疑，2006年蘋果公司提交給SEC的文件顯示，公司至少曾給喬布斯發放過一次可疑的期權獎勵。那筆1000萬股票期權的簽發日期是2000年1月，發放當天正是該股當月最低收盤價。發放后的20天里，該股上漲了30%。很顯然，厚利來自于操縱股價，剝奪普通投資者的權益。2006年美國至少有64家公司面臨是否操控股權激勵并夸大公司業績的調查。

投資者群情激憤，忍無可忍的SEC加強了監管。2006年7月，SEC在一次公開會議上投票決定，要求上市公司披露高管包括股票期權獎勵在內的薪酬信息。當年7月13日，在舊金山成立了調查涉嫌股票股權激勵欺詐的機構。

中國公司、高管的誠信度不會比蘋果等公司更好，如果全盤套用美國的辦法，會不會出現內幕交易成風的盛況？

中國版的期權激勵必須進行相應改革。高管進入公司那一天，作為期權的購入價格，或者叫授予價格，因為國企高管的低薪酬決定了他們無法購買幾十萬股的期權。當時股價高低，反映的是市場對公司的估值，也就是高管進入之時的公司估值。

期權套現可以分為三次，按照行業周期，如房地產行業通常是18年周期，三分之一周期（6年）時兌現四分之一，三分之二（12年）時兌現四分之一，到周期結束時兌現剩下的二分之一。最終全部兌現期權時，經過審計，確認高管的經營業績與守法品格，如果此時公司經歷了行業周期的考驗，業績獲得極大提升，高管可享有每股增值部分，作為對職業經理人的獎勵。

在股價設計上，原則可以參照定增辦法，以授予前兩個月的市場平均價格作為授予期權的價格，在兌現時同樣如此，增加操縱市場成本，防止授予日成為瘋狂買入日，兌現時成為集體狂拋日。

期權公平與否，與期權本身其實關系不大，在違法風險小、成本低的社會，即使沒有期權制，中石油照樣可以成為周濱等人的私人錢袋子企業。目前，已有一些地方國企更激進，授予管理層股票，以職工持股基金等方式運作，沒有產生什么不良反應。期權制度是央企正確的薪酬激勵機制中相對不壞的一個。

必須強調的是，如果央企高管仍然有行政職務，如果干上兩年就當官去了，那么所有為企業設計的薪酬制度都不適合央企，因為拿公務員的薪酬就行了，何必另搞一套？