蔡恩澤：歐版QE 南橘北枳生不逢時

每經編輯 蔡恩澤    

◎蔡恩澤

歐洲人一向以創新出名，可這一回，卻在“抄襲”美國人的量化寬松政策（QE）。歐洲央行也要買債券，也要讓歐元放水，制造流動性。

雖然歐洲經濟仍在蹣跚而行，但是，美國經濟卻呈現出強勁復蘇勢頭，各項數據都比較樂觀，投資者對美國經濟信心滿滿。這意味著，金融危機爆發伊始就有專家發表的美國將再次成為經濟和金融危機最大受益者的預言，將又一次得到印證。

也許是看別人占了便宜羨慕不已，歐洲央行也從美國的“餡餅”中悟出一絲希望，只有像美國一樣實行QE、拼命向市場注水，制造洪水滔天的流動性，才有可能使歐洲經濟徹底擺脫困境，從而步入復蘇通道。

殊不知，橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳。歐洲與美國相比，無論是國家經濟結構基礎，還是央行地位作用，抑或法律環境保障，都存在很大差異，不是一個重量級別。盲目仿效美國式QE，希圖釋放流動性救市，其實施效果恐怕會有很大折扣。

首先，從國家經濟結構基礎來看，在全球經濟生態鏈中，美國處于金字塔尖端，掌握著先進的技術和國際標準，在全球經濟舞臺上有強大話語權，美國經濟一咳嗽，全球經濟就感冒；美國經濟出現曙光，全球經濟就看到希望。美國當之無愧地引領著世界經濟的潮流。所以在此輪金融危機中，美國經濟最終率先復蘇。雖然美聯儲何時加息尚無確切時間表，全球其他經濟體還都在艱難復蘇中，但美國經濟已經開始跳出金融危機的陰影。無論是就業、房地產、股市，還是汽車銷售，美國經濟都處于2009年以來最好的時節。美國的QE有強大的科技支撐的國家經濟背景作后盾，潑出去的流動性可以再收回來。而歐洲處于全球經濟生態鏈的中端，擅長工業設計，出口貿易依托工業設備和工業制成品，在全球經濟增長下行的情勢下，歐洲經濟復蘇比美國緩慢，眼下甚至還有點糟糕，不足為奇。歐洲跟在美國屁股后面也搞QE，變數很大，前景不明，或許需要較長的周期才能收到刺激經濟的效果，至少要等到全球經濟金字塔頂端的福音往下傳導那個時候。

其次，從央行地位作用來看，歐版QE由歐洲央行實施，但歐洲央行與美聯儲相比，不但體量有差距，地位和作用也不同，權威也就不可等量齊觀。作為美國的中央銀行，美聯儲從美國國會獲得權力，行使制定貨幣政策和對美國金融機構進行監管等職責。美聯儲負責批準各聯邦儲備銀行的預算及開支，并任命每個聯邦儲備銀行的九名董事中的三名，批準各個聯邦儲備銀行董事會提名的儲備銀行行長人選。全美的銀行業都在美聯儲的監管之下。而歐洲央行的地位就大打折扣。歐洲央行只能通過其成員國的央行來監管全歐的銀行業，并不能直接對區域內各家銀行發號施令。美聯儲QE購買的債券是由美國政府以國家稅收擔保的，幾乎沒有任何風險。而歐洲央行購買的是主權國國債，信用級別差異很大。這直接影響到債券的流通，使歐版QE落實受阻。

再次，從法律環境保障來看，美聯儲QE卓有成效，得益于美國國內統一的法律法規，還有強大的國家權威，一個聲音喊到底。過去5年時間里，美聯儲共實施了三輪QE，規模之大、范圍之廣、時間之長前所未有，其資產負債表由2007年不足l萬億美元增至2013年底的4萬億美元。如此龐大的流動性進進出出，卻沒有對美國經濟造成大的波動，實為空前絕后的大手筆。這要歸功于美國強大的國家治理能力，其中完善的法規體系功不可沒。而歐洲央行面對的是金融一體化尚未完成的歐盟，沒有統一的裁量權，每一項法規的落實都要受各個成員國國內表決機器的約束，如果有一個國家不能通過，則該項法律條款就泡湯。

此外，從歐元與美元實力對比來看，論拳腳功夫，歐元遠不如美元。歐元和美元雖然都是國際貿易計價、結算和儲備貨幣，但歐元的抗風險性難與美元比肩。在歐債危機中，歐元曾被美元踩在腳下，受盡凌辱之苦。現在歐版QE粉墨登場，意味著要多印歐元，這對包括美元在內的國際貨幣市場肯定會有一定的沖擊，美元對歐元的匯率會發生一些變化，美元不會坐視不管，聽之任之，必定采取應對措施，阻擊歐版QE。

況且，歐版QE近期出臺是對國際經濟形勢的誤判。最近歐元區通脹率處于低位，其實在一定程度上是石油和其他大宗商品價格下跌所致，歐元區外圍國家薪資節制和結構性改革的影響也帶來價格全面下跌，而價格下跌正是“歐豬五國”恢復購買力所需要的。目前還沒有跡象表明出現通脹預期下滑與消費者緊捂錢包形成惡性循環。隨著經濟的緩慢復蘇，通脹率將逐漸攀升。歐洲央行應有耐心等待。遺憾的是，歐洲央行行長德拉吉失去了耐心。

由于當下歐洲缺乏刺激經濟增長的貨幣財政政策的配合，在匯率方面歐元貶值刺激出口的作用也有限，此時歐版QE出臺其實生不逢時。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）