網售處方藥望開禁 7只醫藥電商股解析（名單）

醫藥電商板塊7大概念股價值解析

個股點評：

南京醫藥：持續推進與聯合博姿的戰略合作

類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2014-06-16

事件：近期我們調研了南京醫藥，就公司業務及未來戰略規劃進行了溝通。

公司區域特色明顯，主要集中在江蘇、安徽等省份。公司的配送業務主要在安徽、江蘇、福建等地，其他的有湖北、四川、湖南等地，但是配送量比較小。目前在安徽、江蘇是處于絕對控制地位，分別屬于市場占有率第一、第二的供應商，福建省市場占有率排在第三，但在福州市的配送處于領先地位(因為福建要求把配送做到其他區域必須新設立分公司，影響公司的業務擴張)。如果從數據上來看，13 年在江蘇地區為80-100 億，在安徽地區為70個億左右，福州地區有30 億左右。

逐漸推廣藥事服務，優化整體毛利率及賬期管理。藥事服務是基于信息化基礎上現代物流對醫院的一種服務模式，幫助醫院處理在發藥、配送、管理上的細節，將上游的生產廠商，中間配送，客戶，監管，患者都可以放在藥事服務環節，向醫院藥房派駐管理人員，幫助醫院的醫生回歸到藥師服務的專業上去。目前已經和聯合博姿進行了藥事服務的業務交流，未來將有合作。

同時針對藥事服務新建的系統能為上游提供信息，有助于其安排生產與庫存，同時開發電子處方與醫院原有的HIS 系統相銜接，留有保險公司的接口，其它企業如需查詢信息則是收費的。目前公司藥事服務業務覆蓋地區主要是南京市的三級醫院，如在江蘇省人民醫院、鼓樓醫院等。未來打算在業務推廣上穩扎穩打，先做好目前重點覆蓋的區域，再向外擴展。

新建物流中心，確保醫藥配送規模。14 年年底(或者明年年初)合肥物流中心項目可能完成，預計能支撐5-10 年內合肥的醫藥配送規模。而南京的物流項目在14 年年底(或15 年年初)可能完成，對企業的運營很有幫助。福建現有一個物流基地，但是規模遠遠不夠，未來可能在原址上進行搬建。同時通過加強對物流中心的信息化管理，提升運營能力。

定向增發引進戰略投資者聯合博姿，改善企業經營效率。定增方式引入博姿的方案已上報證監會審批，我們預計在今年第三季度通過概率較大。目前在公司內部也積極調整業務板塊，剝離不良資產，并與聯合博姿進行前期溝通，業務對接阻礙較小。公司對資產的剝離主要涉及有兩類企業，一是國家規定不允許外資進入的，其次是國資委要求的“三非”企業。目前高層認為只要涉及到了盈利虧損的，都將繼續剝離。未來黃山這個公司是肯定要退出的，因為是健康養老項目，但是也涉及到了房地產，為了使本次報證監會順利，將會剝離。聯合博姿的藥品銷售占30%左右，其業務還延伸到了化妝品、食品等，像之前說的嬰兒奶粉進藥店等我們認為均可能可通過博姿的藥店進行銷售嘗試。除此之外，還可以通過聯合博姿的渠道迎進國外優秀專科藥進行配送甚至是做代理，這都將有利于整體毛利率的提升。

估值分析與投資策略：聯合博姿的進入和藥事服務的推廣將是公司兩大看點，目前市場對聯合博姿的進入期望較高，后期有望通過博姿的渠道引入國外優秀藥品配送來提升毛利率，且通過定增收到的現金將改善南京醫藥的財務狀況。總之當前系列措施都是在對基本面進行逐漸改善，將使得公司整體業績逐漸向好，我們認為5.2 元的增發價格比較安全。預計14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.10 元、0.19 元、0.27 元，對應PE 為61 倍、30 倍、17 倍，維持“買入”評級。

風險提示：1)公司內部管理整合低于預期；2)醫藥流通行業競爭加劇。