十月圍“城”：債市走牛首選城投

如果把2004年看做城投債的起步之年，到2014年這一投資品種正好跨過了十個年頭。它從早期小心翼翼地額度審批、銀行擔保，到2009年四萬億刺激之下的地方政府大幅擴張舉債，國務院銀監會曾數次對地方政府融資平臺發文整理，一直到2014年5月，我國地方政府債券自發自還試點正式啟動，拉開了我國真正意義上的地方債序幕。

10月2日，國務院下發《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》(以下簡稱《意見》)，全面規劃部署加強地方政府性債務管理，我們認為總體利好城投債?！兑庖姟分忻鞔_了舉債主體，劃清企業和政府界限，硬化財政約束，打破一貫以來的財政兜底思維?！兑庖姟分赋?，要修明渠、堵暗道，賦予地方政府依法適度舉債融資權限，加快建立規范的地方政府舉債融資機制。同時，堅決制止地方政府違法違規舉債。地方債務統一由省市直轄市來管理，然后分配給各區縣來用。

城投債是我國經濟發展制度改革中的一個特殊的產物，城投債是地方投融資平臺作為發行主體，公開發行企業債和中期票據，其最大特點是發行時通常有地方政府的隱性擔保，償債時不僅依靠項目收入，而且依靠地方政府的支持。它享受到制度的紅利。長期來看，也許《意見》出臺后會讓地方政府發債更謹慎，但對于整體存量城投債的影響是積極、正面的，主要體現在增加了地方政府合法的融資渠道，降低它的融資成本和化解存量債務風險。

在經濟向新常態轉型的背景下，創新驅動帶動股債雙牛將是今年年內的主旋律。當前投資債市，尤其是城投債，仍然是最好的選擇。在債券的選擇中，高評級城投債相對于利率債的優勢在于其較高的票息。城投債背后有基建需求支撐，在房地產和工業均低迷的情況下，基建的重要性提升；同時新型城鎮化、棚改等政策的實行必將帶來基建投資的穩步增長。并且，影子銀行的治理趨嚴，銀行間非標資產交易受限，基建通過信托貸款等方式融資更加困難，被擠出的融資需求中將有相當一部分流入城投債渠道，城投債供給旺盛的情況下票息可觀。

此外，城投債相對于產業債的優勢則在于抗風險能力。高評級城投債往往對應較好的融資平臺資質。今年以來，超日、華潤風電等產業債連續爆出違約事件，而城投債至今無違約發生。