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惠博普（002554）：油氣收購再下一城，未來高成長值得期待

來源：  國聯證券      撰寫時間： 2014-08-21 

事件：8月21日，公司發布公告稱，公司全資子公司香港惠華擬用自有資金9,000萬美元收購PCR100%的股權，目前已簽署相關股權轉讓協議。PCR擁有大港油田孔南區塊產品分成合同100%的外國合同者權益，本次收購完成后，公司將擁有孔南區塊產品分成合同100%的外國合同者權益。

國聯點評：

油氣資源收購再下一城，一體化發展戰略完善。2013年 7月，公司通過收購 Dart Energy (FLG) Pte. Ltd 100%股權，擁有柳林地區煤層氣資源開采產品分成合同 25%的權益；由于該項目處于勘探階段，短期內很難對公司產生盈利貢獻。此次收購是公司對油氣資源領域的再次延伸，相對于前次收購，我們認為具有一定的進步之處：該區塊處于開發初期，不確定小，對公司的業績貢獻有立竿見影之效。公司多年來專注于油氣水高效分離技術的研發，通過內生和外延式發展形成油氣處理系統、油氣田開采系統、油田環保系統、油田工程技術服務系統和天然氣運營五大業務板塊。此次收購，公司真正地享受油氣資源權益，上下游一體化戰略得到完善。

孔南區塊項目儲量豐富，公司繼承 100%的外國合同者產品分成權益。根據 PCR原控股公司 MIE Holdings 公開披露的信息，從概算儲量（2P）來看，合同期內的凈儲量為 5.09百萬桶，合同內總儲量為 7.66百萬桶。孔南 PSC合同分成先導性試驗期、開發期和生產期，總共不超過 30年。PCR負責先導性試驗期以及開發期間的全部投入；轉入商業性生產之日以后，在投資回收完成前，生產作業費按照中方 18%、外方 82%比例承擔和回收，投資回收完成后，生產作業費按照中 51%，外方 49%比例承擔和回收；剩下的分成油按照中方 51%，外方 49%進行分成。

盈利貢獻立竿見影，公司步入加速成長期。孔南區塊項目目前處于開發初期，PCR在該區塊累計打井 50多口，大部分井深在 2500-3000米；截至 2013年底，該項目有生產油井 60口，注水井 11口。2013年度，孔南區塊日均作業產量為 1,623桶/日，日均凈產量為 974桶/日；2014年 1-7月該項目累計作業產量為 407,954桶，凈產量為 250,388桶，則日均作業產量約為 1,924 桶/日，凈產量約為 1,181桶/日。隨著該項目的繼續投入，產量在一定時期內保持穩中有升的趨勢。該區塊所產石油密度為 API 30，為輕質原油，原油銷售價格參照國際辛塔油價。2013年度，孔南項目銷售原油平均價格達到了 105美元/桶左右，銷售對象為中石油，銷售情況良好。

推薦公司的主要邏輯：海外 EPC項目大單紛至沓來，多輪驅動打通油氣領域上下游，公司有望持續受益。基于 PCR并表預期以及定增攤薄股本（按 51,562.5萬元股本計算），我們修正盈利預測：

2014-2016年公司實現每股收益分別為 0.38元（上次預測 0.38 元）、0.71元（上次預測 0.50元）和 0.85元（上次預測 0.58元），當前股價對應 2015年動態 PE19X，維持“推薦”評級。

風險提示。原油價格大幅下滑；孔南區塊作業情況不及預期。