談股論基：再論成長股投資

成長股的巨大分化成為2014年A股最重要的市場特征之一。過去幾年風光無限的成長股代表性板塊，如消費電子、油氣裝備、園林裝修等均表現不盡人意，而互聯網金融、醫療信息化、信息安全等行業個股則迎來巨大漲幅。用現今流行的一句話總結，便是“只需要研究風，而不用研究豬”。

對于上述現象，筆者認為，“風”固然是板塊分化的重要因素，但這也預示著A股新一輪成長股投資模式的悄然轉變。過去幾年的成長股投資，只要是利潤復合增速超過40%的白馬股，基本上任何時候買入都是可以盈利的。但過分看重利潤表，導致投資者對企業訂單、利潤波動等內幕信息的過分關注，反而對盈利模式的可持續性、財務報表的穩健性以及企業自身的核心競爭力關注較少?？陀^上說，這種只看BottomLine（結果）的成長股投資模式過于單一，也更容易造成一旦盈利增速下降，股價便開始大幅下跌的現象。

如今，隨著中國經濟增速放緩和產業結構轉型，2014年的A股相較以往，成長股的投資不再局限于利潤增速，而是更關注行業的競爭格局、企業的盈利質量、市值空間以及未來的可持續性。因此，我們看到在二級市場上，同行業上市公司的估值差距越來越明顯。未來幾年，隨著移動互聯網浪潮席卷全球，伴隨BAT（百度、阿里、騰訊）大平臺的產業格局逐步清晰，互聯網改造傳統行業的步伐將越來越快。在2014年的二級市場，我們已經看到許多當下盈利一般，但卻占據著細分產業巨大入口價值的上市公司市值被重估，類似這種符合社會發展方向、產業演進模式的投資方式將會成為未來成長股投資的新模式。

誠然，大風吹過時，難免魚龍混雜。但是當投資者不再唯利潤馬首是瞻，不再只看BottomLine，而是能從產業、市值、盈利持續性等多維度去理解和研究公司時，又何嘗不是A股成長股投資的一種進步呢！ （陳皓）