張茉楠：油價下跌令新興市場成危機風暴眼

◎張茉楠

全球大宗商品超級周期正趨于結束，這將改變全球資本格局。隨著國際原油價格自由落體式地下落，全球股市、債市以及匯市也不斷上演過山車行情。

今年6月以來，盧布對美元匯率暴跌40%，國際資本大幅外流。目前，俄羅斯只有4520億美元外匯儲備，與2013年末相比減少11%。而俄羅斯主權債務風險卻在持續上升，截至2013年底，俄羅斯外債規模已達7320.46億美元，現有的外儲水平恐怕很難覆蓋巨額外債。即便當前俄羅斯大幅加息，并釋放外匯儲備，但短期內也難以扭轉頹勢。1998年國際油價暴跌導致俄羅斯債務違約和金融危機，并不排除歷史再次重演。

國際原油價格暴跌不僅直接沖擊俄羅斯盧布，巴西、尼日利亞、阿爾及利亞等多個產油國的貨幣也受到重挫，特別是隨著風險鏈條的逐步傳導和擴散，全球金融市場、貨幣市場、資產價格動蕩正在進一步放大。

國際油價何以掀起全球金融市場風暴與“石油美元”有直接關系。自2009年以來，歐佩克國家的外匯儲備暴漲60%至1.3萬億美元。如果算上俄羅斯等非歐佩克產油大國，這一數字甚至超過了2萬億美元。這些國家的主權財富基金規模則擴大了80%，至4萬多億美元。石油美元大幅縮水，歐佩克加上俄羅斯、挪威、墨西哥、哈薩克斯坦和阿曼等國，產油國總體減少的石油收入遠大于3000億美元，這對全球金融體系無異于一次重大“抽血”。

過去十多年來，石油輸出國和生產國的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場。石油美元的流入為全球金融系統提供了流動性，刺激了資產價格上漲。數據顯示，2012年，全球流動性投資的“石油美元”達到5000億美元的高峰，石油美元投資占新興經濟體GDP總和的26%，相當于這些經濟體發行外債規模的21%。根據國際金融協會的報告，隨著國際油價暴跌和石油美元大幅縮水，預計新興市場能源出口國今年在全球市場的凈撤資額將高達80億美元，這是18年來首次凈撤資。

美聯儲退出QE，美元持續走強加劇了外圍國家的市場風險。在這一輪全球金融動蕩中，美元、美債再次成為全球資本的避風港和安全資產，全球資本格局和資產配置格局正在發生重大改變，“蹺蹺板”效應進一步凸顯。近期，新興市場貨幣遭受重壓持續走低。未來一年更多主要新興經濟體的央行可能升息，以對抗貨幣的急劇貶值，但收緊政策頂多只能延緩貶值速度，并不會改變趨勢。

過去3個月，衡量多個發展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數下滑8%。美國《彭博商業周刊》追蹤20種新興市場關鍵匯率的指數今年累計下跌10.2%。在新興經濟體增速普遍放緩的背景下，貨幣貶值無異于雪上加霜。這不僅會加速資本外逃，也進一步打壓經濟，使許多以美元計價的新興經濟體債務上漲，并推升全球融資成本上升。巴西、印度、土耳其等擁有財政和經常賬戶雙赤字的國家受到的沖擊較大。

相對于其他新興市場國家，中國是原油進口國、有近4萬億美元的外匯儲備、高達20%以上的存款準備金，我國對沖外部風險的工具是充沛的。但近期的各項經濟金融指標已經指向短期有惡化跡象，人民幣匯率開始受到波及，出現持續貶值跡象；貨幣市場利率持續走高，地方債務償還壓力較大。管控系統性風險，并做好風險對沖的時機極為重要。

2015年，一旦美國提前加息，新興市場并不排除會成為新的全球風暴眼。中國應該聯合其他國家做好高度防范危機沖擊的準備，加固金融安全防護網和國際金融監管合作，必要時可考慮托賓稅，實施資本管制，簽訂應急協議，并實施雙邊或多邊貨幣互換以應對短期流動性和償債風險。

（作者為中國國際經濟交流中心副研究員）