工業品價格跌跌不休 中國經濟未現典型通縮

每經記者 胡健 發自北京

2015年以來，圍繞中國經濟通縮風險的討論不斷。

昨日（1月19日），國家統計局公布的數據顯示，2014年12月全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.5%，全年總水平比上年上漲2%。當月全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降3.3%，環比下降0.6%，全年同比下降1.9%.

2014年末，我國CPI徘徊在“1”時代，而PPI則全年持續為負，通脹遠低于3.5%的設定目標。匯豐經濟研究亞太區兼聯席主管、大中華區首席經濟師屈宏斌表示，中國經濟的通縮壓力正不斷上升，即便沒完全進入通縮，也已抵達通縮的臨界點。

接近決策層的研究者向《每日經濟新聞》記者透露，2015年PPI仍然存在持續負增長而不能轉正的風險，但是中國經濟結構性物價下行與典型通縮之間仍有明顯不同，中國抗通縮的需求不容忽視。

輸入性通縮壓力加大

隨著原油價格大幅下跌，石油和天然氣開采業、石油加工及煉焦業價格環比分別下跌8.1%、4.7%，同比降幅達到19.7%、16.3%，是影響PPI跌幅擴大的最大因素。

交行報告稱，PPI同比降幅連續6個月擴大，工業領域通縮風險進一步加大。屈宏斌也認為，PPI如此長時間同比回落的景象，過去僅僅在1997至1998年、2008年至2009年等經濟疲軟的時段出現過。

交行首席經濟學家連平告訴《每日經濟新聞》記者，工業通縮成為全球現象，主要能源依賴型和制造業依賴型國家都面臨去產能壓力，幾乎都會步入階段性的工業通縮，全球主要經濟體PPI低于1%或者負增長。

根據國際貨幣基金組織評估數據，1990年~2013年，全球通脹率平均為11%，2014年該數值預計為3.9%，其中低通脹率的發達經濟體，1990年~2013年年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。

華泰證券報告稱，即便是經濟復蘇狀態最好的美國仍然面對實現的通縮風險。正是因為通縮風險的強大而實現性，經濟衰退的避險情緒依然彌漫，美國長債利率收益率在美聯儲加息日益臨近的階段不斷走低，使得中美利差不降反升。

連平表示，大宗商品價格低位震蕩，輸入性通縮壓力進一步加大。產能過剩下內需不足，PPI負增長態勢將延續至2015年下半年。2015年上半年低通脹和工業通縮有可能成為經濟運行面臨的風險之一，但同時為政策調控提供了足夠的物價空間。

倒逼企業結構調整

隨著中國經濟新常態的逐步展開，未來一段時期使CPI和PPI承壓的主要因素仍會發揮作用，這也使得中國經濟的通脹水平難以迅速逃離低位區間。

高盛高華首席宏觀經濟學家宋宇表示，通貨緊縮是個重要的問題，現在討論通貨緊縮有一種趨向，過分討論通貨緊縮的傳統定義，一般教科書上說通貨緊縮是在貨幣發行低的情況下才出現。“但是如果已經明確總需求低迷，價格普遍下降，就已經出現了通貨緊縮，即使貨幣發行量看起來可能不是很低。”

前述接近決策層人士認為，CPI雖然連續三個月低于2%，但還是在增長區間。全年2%的增幅，總體還是溫和，并且CPI低于2%有一些特殊原因，并非周期性下跌。刨去能源、食品后，我國核心CPI去年同比上漲1.6%。

他分析稱，固定資產投資雖然在回落，但仍在15%以上，進出口增速也在正增長，這說明社會總需求并沒有出現收縮。工業品價格的喋喋不休，原因是多年積累的產能過剩矛盾過于突出。

社科院工業所所長黃群慧說，我國已是名副其實的工業經濟大國，有200多種工業產品產量居世界首位，許多產業年度需求峰值已經達到，當前許多行業的產能過剩。

但上述人士認為，PPI連續下行短期來講確實使相關企業生產面臨困境，降價銷售使得利潤空間受到擠壓，其中傳統產業所占比重較大。但這也是倒逼企業結構調整，轉方式的一個市場機制。

中國人民銀行近日公布的數據顯示，2014年人民幣貸款增加9.78萬億元，創歷史最高水平。央行調查統計司司長盛松成介紹，在剛剛過去的一年里，中國社會融資規模適度增長，信貸結構持續改善，流動性比較寬裕。

前述人士說，典型通縮的一個重要誘因是流動性趨緊所致，中國顯然沒有，講中國經濟通縮的一個不好影響是容易誤導政策，如果真正出現通縮，就需要大規模量化寬松來調整，但去年的CPI和PPI都并不符合通縮定義。

不過，屈宏斌認為，抗通縮應該成為政策領域的最大挑戰。他提出的三個辦法是：第一是貨幣政策更加寬松；第二是財政政策更加積極；第三是以投融資體制改革和其他體制改革應該繼續。

瑞穗證券中國首席經濟學家沈建光說，當前中國經濟已面臨增長與通脹雙低的格局，央行有必要保持寬松的政策方向。但當前存在部分證據顯示央行在貨幣政策選擇上正面臨兩難局面，特別是考慮到國內股市風險以及全球匯率動蕩格局等因素，降準降息預期或推遲到一季度以后。