機構集中調研智能家居行業 10股迎機遇（名單）

金螳螂:執行力第一,馳騁在萬億家裝市場上

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：楊濤,夏天 日期：2015-01-20

公裝龍頭開拓萬億家裝市場空間廣闊:近期小米、萬科進軍家裝市場再次證明這一市場的巨大吸引力,但家裝市場的非標特點及依賴線下服務屬性奠定了專業的裝修公司在這一競爭中的先天優勢。金螳螂家裝e 站自去年以來業務擴張全速推進,到目前為止各項工作進度基本達到預期目標,展現出極強的團隊執行力和巨大的潛在商機,市場認同度不斷提升。

地產銷售改善促裝飾需求回暖預期:盡管春節前仍處于行業淡季,短期數據尚無表現,但從一個稍長的周期看,當前降息通道已打開,未來資金面預計持續寬松,裝飾需求對資金價格高度敏感,未來裝飾需求有望逐步回暖,行業信心提振。房地產銷售改善有利于公裝及家裝需求預期改善、有利于裝飾公司回款改善,預計后續公裝及家裝簽單將逐步好轉。

公裝與家裝業務盈利測算:我們預計公司公裝主業2014/2015/2016年分別增長25%/20%/20%,家裝業務2014/2015/2016 年簽約成交額分別為5/50/300 億元。其中家裝業務2014、2015 年不盈利、2016 年開始盈利,按照7%的利潤率、41%的權益計算,2016 年家裝業務將增厚業績8.6 億元,為2016 年金螳螂整體業績增長貢獻37 個pct 的增速。對標的海外龍頭公司家得寶市值1337 億美元市值,市盈率20倍,金螳螂未來市值提升空間巨大。

投資建議:當前金螳螂2015 年市盈率僅約17 倍水平(與建筑央企已十分接近),根據我們分部估值的方法(公裝主業2015 年給12 倍PE,互聯網家裝業務2016 年給40 倍PE),公司目標市值為620 億元,對應目標價35.2 元,當前仍顯著低估,維持“買入-A”評級,繼續重點推薦。

風險提示:經濟增長大幅放緩風險、新業務開拓慢于預期風險。