機構集中調研智能家居行業 10股迎機遇（名單）

北京君正:政策扶持,可穿戴領域帶來新的發展機遇

類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：段迎晟 日期：2014-07-03

可穿戴設備是公司在消費電子領域布局的重點。目前來看,包括智能手機和平板電腦在內的智能終端市場滲透率已經較高且市場競爭格局趨于穩定,前期ARM架構在這一市場中處于統治地位。在全球產業格局變化后帶來的現狀,公司在過去幾年的時間里曾試圖用各種方式做突破或繞行,但事實證明軟件生態環境大格局已難憑一己之力去改變。且作為已經普及化程度已相當高的產品形態,再花大力氣投入也將所獲甚微。而作為方興未艾的可穿戴設備市場來說,是消費電子領域的下一個熱點所在,也是公司目前布局的重點。

MIPS在可穿戴設備領域將占據一席之地。從已有的可穿戴設備產品來看,軟件生態環境仍處在競爭狀態,目前尚未形成某架構獨大的現象,軟件兼容性問題未凸顯,這也將成為MIPS在新產品形態發展過程中的新機遇。同時,從26日剛剛舉行的Google I/O大會上發布的Android Wear產品合作伙伴中有Imagination,即MIPS。這意味著谷歌對MIPS架構采取較為開放的態度,MIPS在可穿戴設備這個新的競爭市場中可能將成為并存的多種架構之一,這也意味著將為公司帶來新的機會。

公司在可穿戴設備領域技術、市場均提前介入,均有較深積累。公司在可穿戴設備發展初期就開始關注并準備。技術方面,不斷開發該類產品需要的低功耗類型產品,從芯片的大小和功耗方面入手,不斷提高產品的各項性能要求指標。公司也因為較早地介入該市場,到現在已經開發并積累了國內一系列客戶,如果殼等。但由于可穿戴設備從產品特性和開發難度等多個方面來看都存在和移動智能終端不同的特性,產品目前較為功能較為單一,設計也沒有標桿產品讓較大消費群體所接納并形成使用習慣,公司仍需開發更多客戶以確保該項業務的業績穩定性。 教育電子業務考慮投入產出比壓縮高端產品。步步高是公司的大客戶之一,公司在教育電子業務上也曾經涵蓋步步高的絕大系列產品。隨著消費電子高端產品與平板電腦在部分功能上的趨同,公司該項業務對其業績產生了一定消極影響。大客戶對高端芯片的要求在一定程度上有可能使公司研發投入較大而獲得收益較少。客戶因而在該業務高端產品上更多使用了其他產品,從而使公司該部分收入出現下滑。

行業應用市場較為穩定,公司重視更多元化領域開發。雖然公司在教育電子這個行業應用領域業務上表現有所下滑,但作為增長穩定、客戶關系也較為穩固的行業應用領域相比競爭激烈的消費電子來說有其優勢所在,公司也因此重視該類市場的開拓,尤其旨在尋找行業中的穩定客戶。除此之外,公司對物聯網、智能家居等新興領域對芯片的需求也一直積極關注,試圖抓住這些領域的發展機會。其他消費類產品如WIFI音箱、智能網絡機頂盒等也有開拓空間。

推出的Newton開發平臺客戶滿意度較高。公司新推出的Newton開發平臺具有較好的集成度,將可穿戴設備、物聯網等領域的客戶可能用在所開發產品上的元器件都集成在平臺上了,從而能方便客戶,縮短開發時間。同時產品面積小、功耗低,性能優化。在我們推出該平臺之前,英特爾推出了Edison平臺,平臺功耗較大,公司產品與之相比有較大競爭優勢。目前第一批已經售完,第二批將在短期內推出市場。公司推出該平臺的主要目的在于平臺本身加載公司芯片產品,用戶通過平臺使用體驗到芯片產品的優良表現,從而為公司開拓更多潛在客戶提供了來源,公司也能據此提供更好的服務。

投資建議及盈利預測 .

公司是國內A股市場上屈指可數的幾家芯片設計公司之一,芯片設計的技術積累一直是其主要優勢。再加上國家剛剛出臺集成電路扶持政策,以公司過往承擔過政府項目的先例來看,公司受益該政策的確定性相當高,未來資金上的支持也將助力公司其他業務的開拓和運作。從這個時點往后幾年內也將是我國集成電路行業蓬勃發展的開始。公司上市后幾年內業績始終低于市場預期,究其根本還是在移動智能終端市場上未能把握住機會,現在開始的可穿戴設備和其他新興產品領域我們有理由相信公司將獲得新的成長空間。我們因此預測公司2014-2016年EPS分別為0.25元、0.36元和0.44元,對應PE分別為131、91和75倍,由于芯片設計類公司業績彈性較大,估值水平相對較高屬于正常現象,并不影響公司未來成長和發展,因此仍給予“增持”評級。

風險提示 .

客戶市場表現低于預期風險,終端市場需求不及預期。