談股論基：由面及點

過去的一周，受續查“兩融”與控制傘形融資的影響，A股指數逐步下跌，滬市主板跌幅超過深市，而中小板指、創業板指分別下跌0.2%和1%。美國四季度GDP增速未達預期，歐洲通縮加劇，標普500指下跌2.8%。港股受A股與美股下行的壓制，全周下跌約1.4%。

A股市場風格切換上，繼續偏重小盤股，估值繼續偏高。消費與成長股表現較好，周期次之，金融跌幅較大。主題方面活躍的包括智能電視、互聯網金融、體育、大數據和芯片國產化。而債市收益率以上行為主。

展望未來，經濟平穩開局落空，羸弱程度超預期。PMI自2012年9月以來首次跌破50的榮枯線，也是連續四個月下滑。其他分項指標，購進價格和原材料庫存指數持續向下，產成品庫存升至高位，物價通縮風險很大。

流動性方面，受到節前季節性緊張，及IPO放量的影響，預計貨幣市場利率很難明顯下行。貨幣信貸“脫實就虛”的貨幣寬松隱憂，及在美元持續走強的掣肘，導致降準降息節前概率偏小，政策仍是定向策略。

前12月工業企業利潤增速降至3.3%，低于前11月，同時也大幅低于2013年。預計非金融上市公司整體盈利增速2014年全年落在3%~4%之間。而從工業企業效益數據看，成本下降在中游制造行業有所反映，且偏向下游，其銷售利潤率在12月的環比改善幅度越大。

同時，工業企業的資產負債率降至近年來的新低，去杠桿程度明顯，集中于中游及制造行業。創業板Q4盈利有望大增，按業績預告中位數統計，Q4當季增速有可能突破50%。同時，對于2015年創業板的盈利預期，市場在過去一周也有明顯上調。

此外，短期風險還包括民生銀行事件的不確定性，以及 “一帶一路”并不如預期順利，引發高鐵，基建受到影響。雖然新開戶與新投資者入市節奏依然較快，融資余額恢復增長，但持倉賬戶卻有回落，期指多方也止損減倉。滬港通方面，內地投資者對港股的偏好仍相對維持。總體看，市場情緒偏謹慎，場內投資者有落袋為安的跡象。

因此，我們初步判斷自12月以來快節奏的行業輪動可能暫告一段落，市場格局可能“由面及點”，轉向類似于2014年年中以前的 “以點為主，創新與轉型驅動”特征。 （魏鳳春）