談股論基：警惕小股票

2015年以來，去年四季度氣勢如虹的大盤藍籌行情似乎在逐漸熄火，中小板、創業板股票又開始勇創新高。 在大家熟悉的“熊市又來了”的歡慶聲中，我決心潑一些冷水。我認為，目前將是小股票（小市值個股）整體風光的頂點，未來相當長一段時間，很多小股票的估值將很難再見到目前的水平，小股票的整體估值將從當前50倍以上的市盈率，下降一半或更多?；谶@個判斷，遠離小股票將成為未來A股市場最重要的趨勢之一，值得引起普通投資者的重視。 促使我做出這個判斷的一個重要原因是近期上證所公告于2月9日正式推出股票期權，首個試點品種是上證50ETF期權。這是自2010年股指期貨推出以來，A股市場又一個里程碑式的事件。媒體已給予了充分的重視，有關報道鋪天蓋地，但A股市場并沒有對這一歷史性事件有充分反映。 期權是在未來某一時間能以約定的價格買賣標的證券的權利，其本質上是對未來一段時間標的證券漲跌看法的“對賭”合約。期權的單位價格很低、杠桿比例極高，一張平價期權的理論價格僅幾分錢，杠桿比例可達幾十倍或上百倍。六倍杠桿的股指期貨日均成交金額已上萬億元，不足兩倍杠桿的分級基金去年也開始繁榮，可見在A股市場“杠桿”是非常稀缺的，幾十倍杠桿的期權獲得投資者的青睞、成為市場交易的主力品種是可以預期的。 A股的小股票一直以來都享受著對大盤藍籌的很高估值溢價，除了少數股票確實具備成長性好的“投資屬性”外，盤子小、易操縱的“交易屬性”則是整體估值溢價的最重要原因。 相對大盤藍籌來說，小股票流通市值非常小，只需少量資金就可以撬動很大的漲幅。交易屬性是所有金融產品的主要特征，小股票長期以來享受著交易屬性的溢價。然而，隨著期權的推出，小股票的交易屬性將逐漸被替代，這方面的估值溢價也終將被消除。 相對于小股票，期權具有“高杠桿”、“T+0”等絕對優勢，我們有理由相信，期權將成為A股市場最重要的交易品類。而期權標的證券一般都是抗操縱性強的大盤藍籌指數或股票。首批掛牌的期權合約達40只，未來還會進一步推出更多期權品種，期權品種并不稀缺。由于期權對投資者的大量分流，可以預見小股票的整體高估值將逐步降低。 促使小股票整體估值逐步下降的另一個重要原因是“注冊制”時代的來臨。我國新股發行長期以來實行“審批制”，新股上市的等待周期很長，大量有融資需求的中小企業由于時間原因被迫在海外上市，或者選擇被A股市場已上市公司重組，形成了A股特有的“借殼、重組”等現象。 很多質地一般的小股票，由于市值小，容易成為借殼對象。過去兩年，游戲、互聯網、傳媒、影視等熱門行業內的企業借殼小股票上市的現象比比皆是。因而，小股票除了投資屬性外，又享受著可能被并購重組的“殼”溢價。 各類市值管理機構，紛紛尋找未上市的優質資源，注入小股票中去，從而帶來整體小股票的估值溢價。隨著高層對證券發行體制的推進，2015年“注冊制”時代有望正式來臨，優質上市公司IPO將變得非常方便，小股票的供給也將大幅增加。 可以預見，隨著借殼、重組事件的大量減少、越來越多小股票上市，整體上小股票的稀缺性將消失，其享受的“殼”溢價也將逐漸消失。 遠離小股票將成為A股市場未來相當長一段時間的重要趨勢，大盤藍籌的估值回歸也值得期待。當然，我們并不是要排斥所有的小股票，而是應該從投資的原始屬性去認真篩選小股票，去偽存真、區別對待，真正具備核心競爭力和良好成長性的中小企業永遠都是市場的稀缺品種，而只有題材的小股票終將被市場淘汰。（張勝記）