中國正與28國談高鐵合作 11股潛力無限（名單）

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個股點評：

時代新材:并購實現跨越發展,風電回暖促增長

類別：公司研究 機構：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋 日期：2014-04-23

有別于市場的觀點:公司具備多元化、國際化的技術積累和市場經驗,在傳統主業軌交業務保持穩定增長的基礎上,通過技術延伸汽車領域,收購BOGE公司,“以小吃大”,收入將大幅增長,BOGE在人力成本等多方面存在很大改善空間,14年盈利可期;并購運作方面如能引入境外低成本資金,將能大幅降低財務費用負擔,盈利前景好于市場預期。

并購BOGE實現汽車領域跨越式發展 原有汽車業務快速增長。公司主營高分子減振降噪彈性元件,原主要應用于軌道交通領域,后通過技術延伸拓展至汽車市場。目前,公司已形成了以橡膠制品、軟內飾類產品等為主產品體系,致力于汽車的節能、降噪、環保和舒適性改進,是國內首家NVH(噪聲、振動與聲振粗糙度)整體解決方案的提供者。2012年,汽車領域收入達到3億元,實現汽車市場大客戶整體銷售額增幅70%以上,在一汽、北汽、宇通等市場份額提升快速,并開始進入陜汽、廣汽等供應商行列。收購BOGE實現跨越式發展。13年12月,公司與采埃孚集團簽訂協議,擬收購其旗下的BOGE橡膠與塑料業務全部資產。BOGE主營高端汽車橡膠減振件與精密注塑件(汽車AVS),在該領域世界排名第三,主要產品包括橡膠產品和塑料件,其中橡膠減振制品銷售收入占90%以上,產品主要應用于底盤、動力系統與商用車等。BOGE的主要客戶為世界著名的汽車整車制造商,如:大眾、福特、戴姆勒、通用、寶馬、菲亞特-克萊斯勒、吉利(沃爾沃)、塔塔等,其產品銷售收入的80%左右。BOGE 12年收入6.4億歐元,收購完成后,公司收入將實現大幅增長。目前國內汽車用減振制品市場容量約為196億元,公司市場占有率尚不足1%,并購完成后,時代新材在汽車AVS領域的占有率將顯著提升。多方改善14年有望扭虧。BOGE近年來處于虧損狀態,12年和13年上半年凈利潤分別是-1.32、-0.23億元,但14年有望扭虧,主要是因為:一、目前虧損主要來自德國BOGE(約占70%),存在改善的地方比較多,如德國虧損的原因是人工成本比較高,占20%,包括生產、研發、IT等人員可陸續前往東歐、南美和中國,將大大降低人力成本。二、主要增長點來自于中國業務的快速增長,自BOGE中國成立以來,每年保持50%的銷售增長率,并于去年進行了大規模的擴建,未來將成為最大的增長點。海外貸款或可降低財務費用。本次交易為現金收購,其中70%資金來自銀行貸款。根據時代新材2013年三季報披露的財務數據測算,本次交易完成后,上市公司的債務規模將從22億元上升為約39億元,公司的資產負債率將從42%上升為約56%,公司償債風險提高。但公司目前正積極尋求海外貸款,由于海外資金成本大大低于國內,如若成功將能在很大程度上降低公司財務費用。

風電市場回暖,“訂單提升+結構改善”提升盈利能力

去年三季度以來,國內風電行業筑底回暖的預期逐漸增強。13年全國累計并網容量和年發電量均同比增長30%左右,平均棄風率為11%,比2012年降低6個百分點。14年全國能源工作會議明確了風電裝機規模將繼續增長,全年的風電裝機目標為1800萬千瓦。公司風電業務開始于2009年,通過與國防科大合作,并且引進國外設備,快速切入風電葉片領域。公司技術先進,是國內唯一一家在風電葉片模具具有兼容性的企業,而且加長葉片,減少了重量,使其能夠在西南等弱風區使用,增強市場競爭力。去年四季度以來,隨著行業回暖,公司訂單大幅增加,預計14年能實現1000套產量,同比增長100%左右。除此,公司在產品結構方面持續改善,大功率產品占比不斷提升。目前訂單主要集中在2-2.5MW葉片,占比約2/3,相比去年提升較大,公司盈利能力提升。

軍品、環保水處理將成新增長點

公司通過特種裝備市場所有認證,承接科研課題近20項。其中,某型直升機花鍵轉接套項目裝機試飛成功;與中航工業發動機公司簽訂了項目開發協議。公司并購及增資后持有青島華軒60%股份,是國內少數幾家具有海水淡化系統工程業績的環保水處理公司,有望成為未來新的利潤增長點。盈利預測與估值: 不考慮并購并表,我們預計公司14-16年EPS分別為0.38、0.48、0.59元,對應24、19、15倍PE。考慮到國內下游行業景氣復蘇,公司并購帶來快速發展,首次給予“強烈推薦”評級。