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東風汽車:4季度虧損因處理國三庫存,未來多項業務高增長

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：彭勇 日期：2015-01-28 

東風汽車披露業績預告:2014年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增加179%左右,即1.4億元左右。考慮到公司2014年前三季度盈利1.86億元,即4季度公司虧損了約4,600萬元,與前三個季度均實現盈利有較大變化,我們認為4季度公司虧損與2015年1月1日全面實施國四排放標準有關。我們估計4季度公司及下屬企業對非國四產品進行了降價清庫存,導致本部輕卡業務虧損擴大以及下屬東風康明斯貢獻的投資收益下降。隨著新能源車上量及傳統業務大幅改善,我們預計2015-2016年公司每股收益分別為0.46元和0.72元,采取分部估值法,公司合理目標價為8.80元,維持買入評級。

支撐評級的要點

國四全面實施,去庫存致4季度虧損。2015年1月1日全國開始全面實施國四排放標準,我們估計公司對現有的國三產品進行降價清庫存,導致4季度本部輕卡業務虧損擴大,同時下屬東風康明斯也對國三產品進行了一定處理,導致4季度來自其的投資收益環比有所下降。處理完國三產品庫存后,2015年公司將輕裝上陣,預計輕卡業務有望扭虧為盈。

公司即將發生重大變化,進入全新發展模式:1)2015年本部輕卡業務目標是實現盈利;2)2015年下屬襄陽旅行車將向浙江時空供應5,000-10,000輛A08純電動輕型客車,并將在自有渠道大力開拓輕型純電動客車市場,新能源汽車銷量上升,將促進其業績大幅增長;3)鄭州日產大力開拓SUV市場,即將推出多達3款以上SUV車型,第一款車型有望在2015年3月下線,隨著SUV車型陸續推出及上量,其產銷規模、收入及業績有望爆發式增長。公司本部、襄陽旅行車和鄭州日產盈利改善及產銷規模的增長,將促使公司業績爆發式增長。

評級面臨的主要風險

1)輕卡行業競爭加劇;2)與時空合作的新能源汽車銷量低于預期;3)下一輪國家新能源汽車補貼大幅下降;4)鄭州日產新車銷量低于預期。

估值

我們預計東風汽車2015-2016年每股收益分別為0.46元和0.72元。我們采取分部估值,以2016年業績為基礎,給予公司新能源汽車業務20倍動態市盈率,傳統汽車及柴油發動機業務10倍動態市盈率,公司合理目標價為8.80元,維持買入評級。