為什么伯克希爾的現金流總能找到用武之地

2月末到3月初的這一個周末，有兩件事情在國內財經界引起了廣泛的關注。 一是“亞布力中國企業家論壇第十五屆年會”于2月28日~3月2日在黑龍江亞布力召開，包括小米董事長雷軍、復星集團董事長郭廣昌、萬科總裁郁亮、新希望集團董事長劉永好等企業領袖和學界精英匯聚一堂，縱論市場、法治與企業創新等焦點話題；另一個則是在北京時間3月1日凌晨，股神巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司網站上公布了2015年致股東公開信，由于今年是巴菲特執掌伯克希爾50周年，因此他在信中對公司及未來的展望格外引人矚目。 對此，本報洞見版特別精選出具有借鑒意義的真知灼見，以饗讀者。 2014年伯克希爾的凈值增長了183億美元，公司A類和B類股的每股賬面價值增長8.3%。在過去的50年中，公司每股賬面價值已從19美元增至146186美元，年均復合增長率折合為19.4%。 在本管理層任期之內，我們始終在以標普500指數的年度變化衡量伯克希爾每股賬面價值，概因賬面價值指標盡管略顯粗糲，但畢竟是評判公司內在價值的有用跟蹤指標。（編者注：2014年伯克希爾每股賬面價值的增幅是8.3%，而標普500指數的增幅為13.7%，伯克希爾跑輸5.4個百分點。鑒于近年來巴菲特使用賬面價值這樣保守的估值標準要跑贏標普500指數已越來越困難，今年股神引入了股價的漲幅這一通俗指標，去年伯克希爾的股價上漲27.0%，幾乎是標普500指數漲幅的兩倍。） 如今公司的重點已轉向持有或經營大型企業。但不管這些企業的價值獲得了多大提升，其中資產價值卻從未向上調整。因此伯克希爾本身的內在價值和賬面價值之間的鴻溝日漸拉大。 在此必須強調，市場價格從短期來看是有其缺陷。股價的月度甚至年度變動都可能是非理性的，因此無法衡量企業內在價值的變化。但如果從長期看，股價和內在價值總是趨于吻合。伯克希爾的副主席、我的合伙人查理·芒格以及本人均對此深信不疑。 在我和查理探尋新的并購機會的同時，我們的許多子公司也在有條不紊地開展“補強收購”。我和查理都鼓勵補強收購，只要價格合理。 我不得不尷尬地向大家報告，稍早時我們已售出樂購（Tesco，全球三大零售企業之一）的股票。我由于懶散，在這一投資上犯了一個巨大的錯誤。 2012年底，我們擁有4.15億股樂購的股票，當時和現在樂購都是英國領先的食品零售商。我們這一投資的成本是23億美元，與這些股票的市值差不多。 2013年時，我們出售了1.14億股樂購股份，曾獲得了4300萬美元的盈利。不過到2014年，樂購的問題與日俱增，公司市值縮水，利潤率萎縮，財會問題暴露。我們在去年賣光了樂購股票，現在已沒有任何倉位。我們這筆投資的稅后虧損是4.44億美元。 同樣在去年，伯克希爾對“四大投資對象”均有增持，即美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行。以可口可樂為例，我們的持股比例從9.1%增加到了9.2%，而在富國銀行的持股比例從9.2%增加到了9.4%。千萬不要小看百分比中小數點后面位數的變化：4家企業加總，我們對其持股比例每上升0.1個百分點，伯克希爾每年就可多拿到5000萬美元的盈利。 這4家企業的業務成熟，其管理層能力出眾且注重股東利益。如果按照伯克希爾對四大投資對象的年終持股比例看，四大投資對象企業在2014年所產生的常規經營利潤中應有47億美元屬于我們（3年之前是33億美元）。對于伯克希爾來說，我們寧可去參股一家偉大的企業，也不愿意去絕對控股一家泛泛之輩。所謂寧要鮮桃一口，不要爛杏一筐。 我們在資本配置方面的靈活性，即我們愿意將大量資金投入到不直接控制的企業中，這使得我們與某些企業相比具有了強大的優勢，因為那些企業只愿意投資于能直接經營的產業，從而捆住了自己的手腳。我們對直接經營和財務投資的靈活姿態為資金的妥善使用加上了雙保險，洶涌的伯克希爾現金流總能找到用武之地。 股票價格的波動性總是會比現金等價物高得多。但是，從長期來看，貨幣計價的投資品廣泛多元化，隨著時間推移買入的股票組合的風險更高，甚至是風險要高很多，當然我們擁有股票組合的方式應該是僅招致象征性的費率和傭金。 毫無疑問的是，擁有股票一天、一周或一年的風險比將資金投入現金等價物高，無論從名義值還是購買力衡量都是如此。這對于某些投資者，比如說投行有意義，因為它們的生存可能受到資產價格下滑的威脅，它們可能在市場低迷時被迫出售股票。此外，任何可能有重大的近期內資金需求的人，他們都應該將適當資金投向國債或有保險的銀行存款。 沒有哪家公司比伯克希爾更關注股東。挑選一位正確的CEO是重中之重，也是主宰伯克希爾董事會議大量時間的議題。品德至關重要：一位伯克希爾的CEO必須全身心投入公司，而不是為了他自己。 董事們建議不派息，但公司不想試圖去影響股東。盡管如此，最終占股份總數98%的投票相當于說“不要給我們派息，將所有利潤都進行再投資”。我們的大小股東能夠如此認同我們的管理哲學，真是令人又感嘆又欣慰。 有你們作為伙伴，我感到非常幸運。 （本文出自巴菲特致伯克希爾50股東的公開信，有刪節）