偏空因素逐步積聚 債市謹慎氛圍漸濃

受資金面持續偏緊的影響，本周現券市場拋壓氛圍加重，收益率出現明顯攀升。 中債提供的數據顯示，截至3月5日收盤，銀行間現券收益率整體延續上行勢頭。利率產品方面，國債收益率曲線上探4-5BP，政策性金融債曲線上行3-6BP. 信用債同樣不甚樂觀，中短期AAA曲線4、5年期受“14華能MTN001”、“15陜延油MTN001”、“15國電集MTN001”等券的報價、成交帶動，上行5-6BP至4.42%、4.44%的水平；中短期超AAA曲線1年期受“15電網CP001”的報價成交帶動，上行4BP至4.36%的水平。 分析人士指出，就現階段而言，決定3月行情走勢的不確定因素主要有兩個方面。一是政策層面在開年第一周即出臺了降息操作，并大筆部署積極財政政策，在這樣強烈的穩增長意愿下，基本面是否會提前企穩值得關注。二是當前人民幣匯率貶值壓力較大，央行為了弱化人民幣貶值預期，是否會將銀行間資金面維持在相對較緊的狀態亦待觀察。 這兩大不確定因素疊加，將使得市場進入一個相對謹慎的氛圍中，也就是說，短期內獲利回吐的壓力料進一步加大。 “其實，政策因素對債券市場影響還是偏空。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛說，2015年經濟增長和通脹控制目標分別降至7%左右和3%左右，這意味著后續貨幣政策大幅持續寬松的概率在下降。而通脹目標盡管有所下調，相比2014年實際2%的增速來說，依然是偏高的。 其次，未來利率市場化和匯率波幅的擴大同樣值得關注。業界普遍判斷，存款保險制度以及相應的市場化存款基準利率體系的建立，應該是2015年2至3季度的金融改革重點。在利率市場化沖擊和存款競爭的影響下，后續商業銀行負債成本易上難下。此外，匯率波幅的擴大可能也會給低收益的人民幣債券帶來一定的重估壓力。 “伴隨債券市場利空因素的逐漸積累，在調整延續的情況下，還是建議投資者保持一顆平常心。”徐寒飛直言，“切忌對今年債市的回報寄予太高的期望。” 中信證券首席債券分析師鄧海清亦表示，由于前期債市收益率的回落已經包含甚至過度反映了市場對基本面下行和貨幣政策放松的預期，在多頭獲利了結的背景下，當前債市投資的安全性已然減小。“從大類資產配置的角度來看，基于貨幣市場利率難以大幅下行的判斷，還是建議投資者關注可轉債、產業債等絕對收益較高，回調風險小于利率債的品種。”