葉檀：中國外儲使用正發生積極變化

每經編輯 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

中國外匯儲備或許將有新用處，即為政策性銀行注資。

20日，財新等媒體報道，中國央行將使用外匯儲備向兩家國有政策性銀行注資620億美元——國家開發銀行和中國進出口銀行分別獲得320億美元和300億美元。注資完成后，央行將成為國家開發銀行的第二大股東，中國進出口銀行的第一控股股東。

中國政府的外儲使用正在發生變化，從消極的資產配置變成積極的投資。

以往外匯儲備資金使用主要是購買歐美日尤其是美國國債、購買鐵礦石等資源、鼓勵企業走出去、購買金融產品及衍生品方面，操作者主要是外管局和中投公司。中國正在削減美國國債持有量。美國財政部最新數據顯示，中國已經連續6個月減持美國國債，而在過去一年，中國凈減持492億美元美國國債。

美國彼得森國際經濟研究所研究發現，近年來中國不僅增加了外儲中非美元資產的配置，同時也對美元資產配置進行了多元化調整。其中美國長期國債的占比從2010年來逐步下降，對美元證券的配比則有所增加。

以往也曾有過以外儲為銀行注資的先例，但目的是為了救急。而此次外匯儲備使用則是主動的方向性調整。

從被動安全型資產配置到主動向外拓展轉變，2014年是個轉折年，實際對外投資規模超過利用外資規模，成為資本凈輸出國。現在，一帶一路戰略為中國企業向外全方位購買各類資源提供資金，接受注資的國有政策性銀行明確致力于為中國乃至海外的基礎設施和其他政策重點項目提供融資。

據英國《金融時報》報道，此前曾有專家警告，政策性銀行恐出現資本金不足。以國開行為例，中國財政部和中國投資公司各持有該行50%股份，由于政策性銀行不吸納存款，其資金來源主要是發售帶有明確主權擔保的債券，在境內發售人民幣債券，在境外市場發售美元債券，自2008年以來，該行一直沒有得到注資，資本金確有缺口。

市場化的補充融資手段正在考慮之中。據路透社16日消息，國開行旗下國銀租賃和國開證券正在進行股份制改革，計劃最快今年上市，今后將完全市場化運作；國開系統另外兩家子公司國開金融、中非發展基金也準備重新建立治理架構。

這次注資是否會增加人民幣基礎貨幣發行量，取決于是否會置換成人民幣在境內使用。

注資四大行、成立中投時，財政部募集人民幣特別國債，商業銀行接受外匯注資后不結匯，不會增加貨幣發行，也不影響貨幣供應量。央行保有這部分國債，其資產負債表上的外匯資產（外匯儲備）減少，而政府債券則等量增加。如果外匯儲備置換成人民幣用于國內的基礎設施建設，則基礎貨幣發行量將相應增加。

吸取注資四大行的教訓必不可少，用外儲注資四大行為了救急，現在已經很難理清這筆糊涂賬。四大行剝離壞賬、注資、AMC（不良資產管理公司）再貸款等一堆賬仍然掛在賬上，超過萬億的政策性業務虧損掛在了AMC的賬上，2009年時曾將AMC債券延期十年，財政部繼續對債券提供擔保。這種做法是不得已為之，展期、將問題留待日后解決會引發巨大的道德風險。

為政策性銀行注資的方式與注資四大行不同，央行直接沖到了前面。中國國際經濟交流中心經濟研究部部長徐洪才認為，央行是將債權轉為股權，從而成為兩家政策性銀行的股東。從理論上說，央行作為外匯儲備的產權所有者，若以股權的方式參與國開行、進出口銀行，這兩家銀行可能因此成為央行的影子銀行，市場有人對此戲稱為“第二央媽”。

毫無疑問，中國已經通過外匯儲備使用方式的改變，為經濟向外拓展提供資金，同時，通過抵押補充貸款等方式向金融機構再貸款。考慮到政策性銀行在國內基礎設施中也將起到重要作用，而絕不僅僅用于國外，在一定程度上說，中國或許是有意逐步試水定向QE。