葉檀：低息企業債頻發催生火熱的并購

◎每經評論員 葉檀

花旗集團策略師安茨克6月10日發出警告，一旦美聯儲加息，美國的企業債可能出現流動性風險。

筆者不太認同上述說法。出現流動性崩潰的概率實際上很低——雖然利率開關在美聯儲等主要央行手上，但蘋果等大公司卻擁有極高現金流。

債券市場目前正在下滑，以提前應對加息的預期。

當前的市況是，歐美國債收益率上升，歐洲負值利率公債2個月之內出現腰斬，總額從3.4萬億美元縮小到1.8萬億美元，美國7年期國債收益率從1月2日的1.92%上升到6月11日的2.14%。

近年來企業發債積極性前所未有的高，是為了鎖定債務成本。金融數據提供商Dealogic6月3日的統計顯示，今年美國企業債發行額高達5434億美元，同比上漲23%，創下歷史新高。同時，企業債券發行的平均規模顯著增長，達到11億美元，同比增長36%。

投資級別（IG）債券迅速升溫，占美國整體企業債券發行市場的份額高達70%，高于去年同期的66%。今年至今發行285宗，集資額達3829億美元，為歷史最高紀錄，相比去年同期的2919億美元增長31%。

前所未有的低息是債券發行量大增的根本原因。英國《金融時報》5月發表文章指出，盡管長期國債收益率明顯增長，但企業通過發行債券鎖定的融資成本仍然非常低廉，被普遍用于衡量融資成本的巴克萊美國債券綜合指數僅為2.24%，盡管高于2012年創下的1.56%歷史最低水平，但較金融危機前的5%仍低了不少，也低于7%以上的長期平均值。

大量發債對融資能力強的大企業有利，它們可以進行收購、并購重組與資本運作等。

包括高盛、沃爾沃和日本出口機構、中國大型房地產企業等大型機構都在發債。并購重組更是十分熱鬧，這是因為拿著便宜錢就可獲得可貴的資產。去年8月Dealogic的數據顯示，從去年以來，美國企業并購接近翻倍，至1.1萬億美元，標售債券后用于資本支出（比如購買或升級廠房及設備等長期資產）的金額同比增長90%，至400億美元。今年5月，美國并購交易額達2451.7億美元，再創月度新高。

全球TMT、醫藥、文化娛樂等行業的并購繼續大幅增長。巨無霸類型的國際公司繼續增長，體現“市場是平的”。芯片制造商安華高科技（AvagoTechnologies）出資370億美元收購博通公司（Broadcom），成為芯片業迄今為止規模最大的并購交易；諾基亞宣布收購競爭對手阿爾卡特朗訊，交易價值達156億歐元。

傳統能源領域因為資金便宜，靠并購度過了部分危機。制藥業也不遑多讓。輝瑞2015年初獲得RedvaxGmbH多數股權，出資170億美元吞并Hospira，收購荷蘭私人生物制藥公司AM-Pharma。

蘋果和高通公司從企業債市場合計獲取180億美元，用于股票回購。不缺現金的蘋果，自2013年4月到2015年2月發行了390億美元的債券，4月30日再發170億美元，用于股票回購、股息支付、償還負債。這是蘋果股價居高不下的重要原因，也是蘋果有能力不斷并購的能源池。

2008年之后，前所未有的低息周期造成全球市場繁榮，企業并購頻繁，國際企業地盤越做越大，也促使其股價攀得更高。

美國企業債過去十年增加3.7萬億美元，多數落入共同基金、外國金融機構與保險公司等三種投資者手上。有時發債者也是買債者。6月10日，彭博社報道，消息人士透露，蘋果、甲骨文和其他科技巨頭正在大舉投資企業債券。由于持有資金總額達到5000億美元，這些科技公司已成為規模龐大的一類債券投資人，并在某些債券發行過程中認購了一半的份額。

風險也隨之而生——如果實體企業擁有便宜錢主要是為了在股票與債券市場融資，說明這些企業的資金過多，這也就失去了央行給予企業便宜錢的意義。

從這個角度說，加息的必要性與可能性也就上升了。