降息降準節奏落后預期 定向寬松或再出新招

上周以來，IPO、年中季節性因素以及MLF到期未續作等因素推動資金利率持續攀升，但流動性的邊際收緊，并未實質性改變資金面的整體穩定格局。分析人士指出，盡管近期到期的MLF未能到期續做，但在穩增長壓力仍然較大的背景下，偏松的貨幣調控方向未發生根本變化。綜合積極財政政策繼續發力、降準降息節奏明顯落后于市場預期等因素來看，未來貨幣政策預計更加注重引導流動性進入實體經濟，相關定向寬松舉措或出新招。 資金面邊際收緊整體依舊平穩 受新股密集發行、地方債持續巨量供應、企業繳稅、大行分紅以及年中季節性時點等多方面因素影響，6月中旬以來銀行間市場資金面逐步溫和收緊，但資金供需總體上仍舊平衡。 WIND數據顯示，6月24日銀行間隔夜、7天和1個月期限的質押式回購加權平均利率(存款類機構)分別為1.32%、2.84%和3.90%，較23日分別走高3BP、6BP和20BP。其中，主流隔夜及7天期回購利率是6月中旬以來連續第9個交易日上漲，1個月期限回購利率也連續第5個交易日走高。不過，據一線交易員稱，目前資金拆入難度相對不高，市場緊張情緒相對有限。 而從近期銀行間貨幣市場整體表現看，雖然出現了一些流動性邊際趨緊導致的資金利率持續上行，但資金面整體仍保持了較為穩定狀態。市場人士稱，上周以來，資金面在每日盤面中通常呈現前緊后松格局，符合IPO短期擾動導致結構性緊張的特征，而從尾盤隔夜資金涌出來看，銀行體系流動性總量依然充裕。 另外，市場人士認為，央行近期在常規流動性調控方面保持不溫不火的“壁上觀”，亦是反映了貨幣當局對市場流動性并未脫離“基本均衡”的認可。繼端午小長假前市場消息稱“部分到期MLF未續做”之后，本周二(23日)公開市場操作繼續保持空窗，這也是自4月20日降準以來，央行連續第19次暫停公開市場例行操作。市場人士普遍認為，隨著IPO擾動消退，年中因素難掀大浪，短期內公開市場操作重啟的可能性依舊不大。 定向寬松有望再出新招 盡管近期到期的MLF未能到期續做，但分析機構普遍認為，在經濟下行壓力仍然較大的背景下，貨幣政策仍將會為宏觀經濟的穩增長保駕護航，偏松的貨幣調控方向不會發生根本變化。同時，綜合積極財政政策繼續發力以及降準降息節奏明顯落后于市場預期等因素來看，未來一段時間內貨幣政策將更加注重引導流動性進入實體經濟，定向寬松工具有望進一步得到倚重。 中信證券指出，從流動性總量格局上看，上周MLF部分不續作并不是央行不續，而是機構主動不要，即機構主動不要意味著其已經平補了MLF不續作帶來的流動性缺口。目前管理層多次強調定向調控，預計后續總量流動性工具使用的概率降低，流動性最寬松的時期已經過去，定向調控或出新招。 平安證券進一步指出，未來一段時間央行或將推出較大規模的PSL或其他創新型貨幣政策工具，向政策性銀行和商業銀行定向投放更為長期的流動性，加大貨幣定向寬松力度。 招商證券等機構也認為，當前管理層穩增長意圖不變，但政策選擇出現變化，考慮到前期簡單寬貨幣政策難以有效緩解經濟下行壓力，反而在一定程度上造成資金過于泛濫，5月以來相關政策調控正在轉向疏通信用傳導。這其中既包括促進信貸投放，也包括放寬直接融資渠道、盤活財政存量資金、加大財政支出力度。整體來看，為防止資金不能有效地流入實體經濟而是在虛擬經濟下空轉，未來貨幣政策預計會更有靈活性和針對性地出臺一些支持實體經濟的舉措，從而更有利于經濟的平穩增長。