朱振鑫：豬周期是否會促使貨幣寬松趨勢轉向

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◎朱振鑫

自3月中旬以來，生豬價格迎來了一波強勁反彈。根據歷史經驗，豬肉價格同比與CPI同比呈較強的相關性。如果豬價快速上漲帶動通脹超預期回升，貨幣政策可能被迫轉向，這將對已經遭遇重創的股債雙牛格局再次形成負面沖擊。因此，近期的豬價反彈需保持關注。

豬價緣何快速上漲？供給收縮遭遇需求增加是本輪豬價快速上漲的最主要原因。

從供給端看，生豬存欄量創2009年來的新低。生豬市場是典型的蛛網模型，需求與供給存在著錯配。當豬價處于豬周期的下行階段時，前期擴張的產能被迫淘汰，行業慘淡導致養殖戶陸續退出。

豬肉需求端日漸增長。中國豬肉消費結構中，家庭消費約占總消費的60%~70%，剩余30%~40%為餐飲消費。目前來看，2015年豬肉需求正在回升。

一方面，宏觀經濟大概率已探底，經濟回暖提振消費，總消費的上升也帶動家庭豬肉需求。另一方面，中高端餐飲和“三公消費”繼續壓縮的空間已非常有限。

2014年二季度，豬價也經歷了一波急速上漲行情。與去年二季度不同的是，本輪生豬價格上漲并未帶動補欄。能繁母豬的劇烈淘汰導致仔豬供給減少，限制了生豬補欄。養殖戶的退出和生豬存欄的減少也降低了對能繁母豬的需求。能繁母豬過度淘汰反映在仔豬價格上，仔豬價格年初至今已上漲123%。仔豬價格上漲并非源于補欄導致的需求增加，而是因供給收縮。

生豬養殖規?；岣邲]有增加生豬供給效率，規?；B殖對緩解當前生豬供給緊張局面作用有限。在豬周期上行階段，規模養殖擴張步伐快于散養戶，而在豬周期下行階段，退出者中散養戶比例更高。2003年至2010年規?；B殖程度明顯提高，但生豬行業的整體平均飼養天數并未因規?；岣叨s短，因此在給定存欄量的情況下，有效供給不會因為規?；壤岣叨黾印?/p>

年前豬肉價格面臨較大上漲壓力。根據生物周期，補欄仔豬到生豬出欄需5個月時間，而補母豬存欄到形成生豬供給需21個月時間。6月份豬價快速上漲，也源于1月份仔豬的供給緊張，造成6月份生豬供給壓力加速凸顯。即使現在生豬開始補欄，也需到年底才能形成新的大批生豬供給。而下半年豬肉需求較上半年相對旺盛，因而下半年豬肉價格不容樂觀，可能位于持續上漲通道。

從歷史數據看，豬肉價格同比與CPI新增漲價因素相關系數約為0.04，豬肉價格上漲貢獻CPI新漲價因素1.14%?；诖?，預計今年下半年CPI將回升，以2012~2014年這3年6~12月CPI環比的平均值作為2015年相應月份的CPI環比，測算出CPI同比高點在11月，且高點突破2%是大概率事件。

但從近期的高頻數據和PMI預覽值來看，經濟總需求依然不強，CPI年內觸碰“上限”的可能性依然較小。從政策面來看，這意味著貨幣政策雖然暫時靜默，但談論緊縮似乎也為時尚早。

穩增長仍然是未來相當長一段時間的主要任務，即便貨幣政策不出手，財政、外貿等政策也不會袖手旁觀。但對市場來說，政策雖未轉向，但從加“水”向加“面”轉型，的確也不是什么好消息。

（作者為民生證券研究院宏觀研究員）