證券時報：市場流動性趨緊 降準勢在必行

證券時報記者 孫璐璐

外匯市場最近有點忙。隨著央行“空降”的一紙聲明，在人民幣中間價改革的同時，人民幣對美元匯率也應聲急挫；市場剛剛緩過神來，央行公布的7月外匯占款數據又讓驚魂甫定的市場再受驚嚇。

實際上，從7月外匯占款降幅創歷史新高就可看出，資本外流壓力在7月重回高點，上周人民幣匯率的急挫并不是市場對中間價改革的恐慌表現，而是前期人民幣貶值預期積累的一次壓力釋放。但不可否認的是，不論是資本外流還是匯率貶值，都在消耗外匯占款。外匯占款此前很長一段時間內都是我國基礎貨幣投放的主要渠道，但當去年以來每月新增外匯占款逐步減少至負增長時，這一趨勢性變化也在改變基礎貨幣的投放渠道，降準、公開市場操作等工具逐漸取代外匯占款成為主角。

當7～8月外匯占款持續大幅流出時，將會導致流動性尤其是短端流動性緊張，致使隔夜質押回購利率已從7月底的1.4%上升至目前的1.72%。昨日央行進行1200億7天逆回購，中標利率維持在2.5%，說明央行已經注意到短端利率抬升的勢頭，并通過千億逆回購平抑資金面緊張。

但僅靠7天逆回購是不夠的。據民生證券固定收益分析師李奇霖測算，目前超儲率可能已經到2%以下，1200億的逆回購只能扭轉0.1%的超儲率，更大力度的寬松仍有必要。

更為重要的是，由于我國匯率制度剛經歷一輪改革，目前人民幣匯率仍處波動期，為穩定匯率，央行只能依靠外匯儲備在外匯市場干預，紓解資本流出壓力。匯率貶值和資本流出壓力會對流動性產生持久影響，單靠逆回購的短期資金無法中長期解決流動性問題，降準等釋放中長期流動性勢在必行。

銀行間流動性偏緊或預期趨緊，會直接導致金融機構為實體經濟信用派生意愿的減弱。近期的匯率貶值和資本流出壓力加大已干擾到銀行間流動性，而另一個潛在不容忽視的因素是，第二批1萬億地方債置換已進行過半，年內推出第三批1萬億地方債置換將是大概率事件。財政部在前兩次推出地方債置換之前，央行都會進行降準緩解金融機構資金壓力，而在推出第三批1萬億地方債之前，同樣需要降準進行調節。

因此，不論是從外匯市場的變化還是從地方債置換進程看，市場流動性都在趨緊，降準勢在必行。