余豐慧：全球股市普跌是否表明金融危機卷土重來？

過去一周，全球股市資金流出規(guī)模高達(dá)83億美元，為15周以來的最大規(guī)模。其中，新興市場股市基金資金流出規(guī)模高達(dá)60億美元，這已是連續(xù)第7周出現(xiàn)此情景，也是5周以來最大的撤出。中國流出資金規(guī)模雖然尚在統(tǒng)計之中，但占全球資金比例和占新興市場比例都不會低。

新興市場股市今年以來下跌15%，標(biāo)普500跌穿了200日移動均線支撐位。股市大跌、油價大降，黃金、債券等避險工具上漲，流動性強的貨幣基金受青睞，這些與2008年全球金融危機有相像之處。那么，全球金融危機是否真要卷土重來？

從表面上看，確有重現(xiàn)危機的可能性。禍根是應(yīng)對2008年金融危機時埋下的，即釀造新一輪危機應(yīng)對老危機。

老危機陰影尚在，新危機苗頭已經(jīng)隱現(xiàn)。美聯(lián)儲采取的幾輪量化寬松以及零利率的超級寬松貨幣政策，導(dǎo)致美國股市在沒有基本面支撐的情況下持續(xù)暴漲。日本大肆貶值日元，同樣采取了量化寬松政策。歐洲也如此。放水貨幣催生的股市，必然會被打回原型。

不過，短期的金融波動不能判斷是否會發(fā)生金融危機。特別是與上次金融危機相比較，目前爆發(fā)的基礎(chǔ)似乎不存在。

2008年的金融危機引爆點在美國。根本原因是美國當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟(jì)面發(fā)生了較大問題。如今美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，全要素生產(chǎn)率提高較快，金融市場相對較穩(wěn)定，股市下挫極有可能是對前期漲幅過高的技術(shù)性理性修復(fù)。沒有爆發(fā)金融危機的宏觀環(huán)境。

從數(shù)據(jù)上看，參考目前的利息和通脹水平，股市還沒有被大幅高估。美股通脹調(diào)整后的長期平均市盈率為24.9倍，和今年2月的27倍相比有所下降。過去30年的牛市和熊市期間，美股的調(diào)整后平均市盈率為23.8倍。

歐洲、日本與美國經(jīng)濟(jì)金融粘合度較高，美國只要沒有大問題，歐、日就會安然無恙。

最令人擔(dān)心的是新興市場國家。目前這些國家正面臨著貨幣貶值、資本流出、外儲下降、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遭遇瓶頸、全要素成本上升、效率下降、宏微觀經(jīng)濟(jì)面在惡化的困境。爆發(fā)類似1997年亞洲金融風(fēng)暴的可能性在增大。

從股市指標(biāo)上看，以A股為例，除了上證平均市盈率低一些外，深證、中小板、創(chuàng)業(yè)板市盈率分別在50倍、60倍、100倍。巨大的泡沫隱含了較高的金融風(fēng)險。

新興市場國家對區(qū)域性金融危機的苗頭要有充分的思想準(zhǔn)備。從歷史上看，美聯(lián)儲歷次進(jìn)入加息通道，世界各國金融市場都不平靜。新興市場國家央行有必要建立磋商機制，防止貨幣競爭性貶值而互傷，從而發(fā)生資本市場傳染式暴跌。

對于投資者來說，要專注于長期投資而不是短線炒作；要投資于前景明朗的企業(yè)，而不是預(yù)期不明的公司；要保持足夠的現(xiàn)金流，而不是滿倉操作；要分散投資，兼顧美元資產(chǎn)和黃金資產(chǎn)。

此外，不要聽信對大盤的任何預(yù)測預(yù)言。前期股市下跌后，一切市場分析和預(yù)測已經(jīng)失效。政府強勢出手穩(wěn)定股市，但從目前來看成效不顯著。唯有仔細(xì)分析和觀察宏微觀經(jīng)濟(jì)面，堅持價值投資理念，不過分期許短期收益，才會有所收獲。