宏觀指標不佳 穩增長需政策護航

每經編輯 每經記者 劉明濤    

◎每經記者 劉明濤

A股暴跌，全球資本市場亦是一片慘相，如果說高估值、去杠桿導致股指最初的狂瀉不止，但在“國家隊”護盤之后，股市依舊下跌，那么，如此回調定然不是簡單的去杠桿、流動性缺失、投資信心不足的問題，而是更深的誘因所決定的。“股市是經濟的晴雨表”，如今的經濟面低迷無疑才是風險背后的最大“元兇”。

遭遇通縮壓力

溫和的通脹有利于股市運行，通脹的加速會令流動性收緊，不利于股市。同樣，在通縮階段，初期通縮會令市場存有釋放流動性預期，利好股市，但如果通縮趨勢難以遏制，股市必將遭遇重挫。

今年以來，牛市在一片政策紅利預期中孕育而生，無風險利率不斷走低也讓更多熱錢流入A股，但在股市極度繁榮的時期，經濟宏觀數據并未有太大起色。

根據7月的宏觀數據來看，CPI環比上漲，但主要因素是鮮菜價格和豬肉價格上漲，而PPI降幅擴大，才成為當前股市的最大隱憂。

中航證券指出，PPI環比跌幅擴大至-0.7%，除外部價格下跌導致的輸入性通縮外，也反映了國內工業領需求弱勢，間接顯示目前投資拉動力度不足。CPI和PPI剪刀差持續擴大，反映產能過剩問題依然嚴峻，特別是部分中上游領域，產品價格下滑嚴重，盈利空間受壓，因此優化產能、減低成本、提升盈利是政策需要引導的方向。

廣發證券也表示，不可否認，國內目前的利率水平接近2000年以來的低位，但需要看到，隨著總需求的萎縮，國內制造業投資和地產投資增速正在持續下降，且已跌破（或接近）2000年以來的最低水平，而實業投資是最主要的資金需求方，投資力量的衰減將會抑制資金需求，并進一步壓低利率水平；另一方面，國內大部分工業品的價格也已跌破了2008年經濟危機時的水平，可以說目前“通縮”風險遠遠大于“通脹”風險，這也使得貨幣政策進一步放松的必要性提高。

經濟內生動力不足

全球經濟回暖乏力，甚至是持續下行，這對資本市場心理的打擊，不言而喻。

8月財新制造業PMI預覽值環比下滑0.7個點至47.1，創2009年3月以來新低，遠低于市場預期的反彈至48.2，連續兩個月下滑，為第六個月位于榮枯線下方。從PMI五個主要分項來看，除了供貨時間指數小幅上升外，其他分項均出現下滑，其中就業和新訂單指數下行幅度較大，明顯拖累了整體PMI指數。

申萬宏源認為，過去五年內制造業PMI指數的幾個低點基本都在48附近，近期指數出現快速下滑創出新低，為經濟托底成為燃眉之急。在經濟內生動力不足的情況下，穩增長需政策加碼護航，目前貨幣政策進一步放松的空間已經較小，財政政策發力將成為主要手段。

經濟下行的同時，隨著人民幣匯率已經跌至四年新低，新興市場國家貨幣全線面臨嚴峻貶值壓力。其中最為顯著的變動發生在哈薩克斯坦，其央行于上周四宣布放開對匯率的管制，允許匯率自由浮動，其國家貨幣堅戈于當天急速暴跌23%。此外，馬來西亞、印尼、土耳其、泰國、南非、巴西等國貨幣紛紛創下歷史低位。

招商證券稱，盡管貨幣貶值在一定程度上有助于改善出口，但激烈的國際競爭與疲弱的全球需求可能使其對出口的提振有限。另外，貨幣急劇貶值可能對本國的金融穩定性造成負面影響。首先，貨幣貶值可能使新興市場資本外流進一步惡化；其次，新興市場貨幣兌美元貶值可能增加美元債務負擔較重國家的信用風險；最后，盡管目前可能性較低，但如果局勢惡化為貨幣戰爭，將顯著增加全球實體經濟與金融市場的波動性。

不難看出，經濟持續下行不樂觀，以及本幣貶值等宏觀因素影響，對當前的資本市場已經造成極大影響，早已不是簡單的去杠桿，釋放高估值風險那般簡單。