朱振鑫：四大顧慮或制約美聯儲本月加息

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◎朱振鑫

美聯儲是否在本周宣布2006年以來的首次加息，無疑是當前最受全球關注的焦點事件。

加息和QE退出有本質區別。前者意味著貨幣政策從寬松到緊縮的質變，所以對市場和經濟的影響一定更大，特別是在全球大寬松和金融市場動蕩的背景下，美聯儲一定會對加息慎之又慎。

筆者認為9月美聯儲維持利率區間不變的概率較大，而在12月是否加息，將視該時點美國經濟數據和金融市場走勢而定。首次加息時間甚至可能推遲至2016年。原因有四：

第一，過快加息會威脅低利率基礎上的“資產負債表式復蘇”。常規和非常規的貨幣寬松共同創造了美國的“近零利率”，進而通過對房地產和股市的提振創造財富效應，有效降低私人部門的資產負債率，使私人部門迅速走出杠桿泥潭。

房貸利率下行一直是美國地產需求恢復的重要基礎。從數據上看，抵押貸款利率和美國的地產銷售呈明顯的負相關。房地產對就業的影響也十分明顯，僅建筑業單項就占新增非農就業人數的五分之一，這也讓美聯儲心有余悸。

第二，過快加息將威脅低匯率基礎上的“逆差修正式”復蘇。內部靠貨幣寬松帶來的財富效應實現資產負債表修復，外部靠壓低匯率實現貿易失衡的修復。

這幾年美國技術革命的突破點出現在以頁巖油為代表的新能源。美國從2013年開始從凈進口國變成了凈出口國，貿易逆差的修正成為拉動經濟的重要引擎。如果美聯儲加息帶動美元升值，這一鏈條將受到顯著沖擊。

第三，過快加息將讓就業市場遭受現實挑戰。雖然美國失業率已經低至5.1%，但只是“看上去很美”。這是因為勞動力人口下降才是當前失業率下降的重要原因。現在，由于經濟原因被迫從事非全日制工作的人數高達636萬，遠高于危機前水平，失業率數據對此表現不足。

此外，衡量勞動力市場流動性的主動離職率依然處于低位；同時新增非農私人就業中仍有相當比例是不穩定且低薪的工作，比例明顯提升。

第四，過快加息可能觸發潛在的金融風險。自2008年以來，美國經歷了私人部門去杠桿與公共部門加杠桿的過程。

對私人部門來說，目前家庭部門資產負債表的修復進展順利，美國家庭已經停止凈償還債務，啟動再杠桿，但企業和政府部門的去杠桿尚未完成。加息可能顯著提升政府的債務滾動成本，造成類似2011年的美債危機。

（作者為民生證券宏觀研究員）